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《公司治理结构和股价波动》

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摘　要:以２００７—２０１６年深圳证券交易所制造业上市公司为研究对象,对公司治理结构如何影响股价波动进行实证研究.结果发现,股权集中不利于股价稳定;董事会规模对股价波动没有显著影响;董事长和总经理由同一个人担任不利于股价稳定;独立董事在董事会中所占比例对股价波动没有显著影响.上市公司在设计公司治理结构时,应避免“一股独大”或股权过度集中,董事长和总经理应由两个不同的人来担任,以减缓股价波动,维护股市稳定.

关键词:股权集中度;董事会规模;董事会的领导结构;董事会的独立性;股价波动

中图分类号:D９　　　　　文献标识码:A　　　　　　doi:１０．１９３１１/j．cnki．１６７２Ｇ３１９８．２０１８．１９．０６９

１　引言

股票的大幅度波动不仅会增大投资风险,影响投资者的利益,而且会影响资本市场发展,影响社会经济稳定.优化公司治理结构,有助于减缓股价波动,促进资本市场健康发展.为此,本文从股权集中度、董事会规模、董事会的领导结构、董事会的独立性等方面,对公司治理结构如何影响股价波动进行实证检验,为公司治理结构对股价波动的影响提供经验证据.

２　研究设计

２．１　变量的计量

２．１．１　股价波动的计量

把股价波动分为月度股价波动和年度股价波动.其中,月度股价波动是第T 年１－１２月每月股票收盘价的标准差;年度股价波动是从第T年到第T＋２年每年股票收盘价的标准差.标准差越大,说明股价波动越大,股市越不稳定.

２．１．２　治理结构的计量

本文选择股权集中度、董事会规模、董事会的领导结构、董事会的独立性等变量反映公司治理结构.其中,股权集中度(TOPONE)是第一大股东持股比例;董事会规模(SCALE)是董事会成员人数的自然对数;董事会的领导结构(DUAL)是指董事长和总经理是否由同一个人担任,“是”取１,“否”取０;董事会的独立性(OUTR)用独立董事人数与董事会总人数之比计量.

２．２　样本选择与数据处理

以深圳证券交易所２００７－２０１６年A 股制造业上市公司的数据为研究对象,剔除ST 公司,以及数据不全的公司.所有原始数据均来自国泰安数据库(CSＧMAR),使用EXCEL２００７和STATA１４．０进行数据处理.对连续变量进行５％的缩尾处理.

３　公司治理结构对股价波动的影响

３．１　理论分析与研究假设

股权集中度、董事会规模、董事会的领导结构、董事会的独立性等公司治理结构变量如何影响股票,理论界尚无定论.一般认为,“一股独大”或股权很分散,董事会规模小,董事长和总经理由同一个人担任,独立董事人数少等,都会弱化公司的内部监督,广大中小投资者面临较大的投资风险,无法维护自身权益,对股票市场走势产生不利影响,导致股票不稳定.因此,提出以下理论假设.

假设１:适度的股权集中能抑制股价波动,即股权集中度与股价波动显著负相关.

假设２:适度的董事会规模能抑制股价波动,即董事会规模与股价波动显著负相关.

假设３:董事长和总经理由同一个人担任不利于股价稳定,会引起股价波动.

假设４:董事会的独立性能抑制股价波动,即独立董事人数较多,在董事会中所占比例较大的公司,股价波动幅度较小.

３．２　回归模型

在模型１中,RISK 是被解释变量,代表股价的波动,分为月度股价波动(MDEV)和年度股价波动(YDEV);TOPONE,SCALE,DUAL和OUTR是解释变量.TOPONE 表示股权集中度,SCALE 表示董事会规模,DUAL表示董事会的领导结构,OUTR表示董事会的独立性.其余变量均为控制变量.变量的类型、名称以及计量方法,见表１.

３．３　描述性统计分析

全部样本的描述性统计分析结果,见表２.

　表２的统计结果表明:(１)月股价波动的平均值为３．８１８,最大值为１２．３５９,最小值为０．６４５,标准差为３１８２.样本公司的月股价波动有较大差异.(２)股权集中度的平均值为０．３４４,最大值为０．６０１,最小值为０１５０,标准差为０．１２９;董事会规模平均值为２．１２８,最大值为２．３９８,最小值为１．７９２,标准差为０．１６２;董事会的领导结构平均值为０．３１２,最大值为１．０００,最小值为０．０００,标准差为０．４６３;董事会的独立性平均值为０．３６９,最大值为０．４４４,最小值为０．３３３,标准差为０．０４３;样本公司的公司治理结构差异较小.(３)企业性质平均值为０．２７２,最大值为１．０００,最小值为００００,标准差为０．４４５;公司规模平均值为２１．５６０,最大值为２３．４８９,最小值为２０．２００,标准差为０．８９５;企业成长性平均值为０．１６０,最大值为０．７６７,最小值为－０．２３２,标准差为０．２５１;盈利能力平均值为０．０４５,最大值为０．１３１,最小值为－０．０３５,标准差为０．０４１;财务杠杆平均值为０．３７３,最大值为０．７１２,最小值为０．０８４,标准差为０．１８７;资产结构平均值为０．２４０,最大值为０．５１４,最小值为０．０５８,标准差为０．１２９.样本公司的控制变量差异较小.

３．４　相关分析

全部样本的相关分析结果,见表３.

从表３中可以发现:(１)股权集中度(TOPONE)与月度股价波动(MDEV)显著正相关.相关系数为００５０,在１％水平上显著.(２)董事会规模(SCALE)与月度股价波动(MDEV)显著负相关.相关系数为－０．０４９,在１％水平上显著.(３)董事会的领导结构(DUAL)与月度股价波动(MDEV)显著正相关.相关系数为０．０８９,在１％水平上显著.(４)董事会的独立性(OUTR)与月度股价波动(MDEV)的相关系数为００１７,不显著.

从表３中还可以发现与月度股价波动(MDEV)显著正相关的有企业成长性(GROWTH)、盈利能力(ROA),其相关系数分别为０．１９０和０．２９６,显著性水平均为１％;与月度股价波动(MDEV)显著负相关的有企业性质(STATE)、公司规模(SIZE)、财务杠杆(LEV)和资产结构(ASSET),其相关系数分别为－０１３２、－０．０６９、－０．１９８和－０．２０７,显著性水平均为１％.

３．５　回归分析

全部样本的回归分析结果,见表４.

从表４回归分析结果中可以发现:(１)股权集中度(TOPONE)的回归系数为０．７７９,且在１％水平上显著.说明股权集中度(TOPONE)与月股价波动(MDEV)显著的正相关.这与假设１不一致.(２)董事会规模(SCALE)的回归系数为－０．３４７,不显著.说明董事会规模(SCALE)对月股价波动(MDEV)没有显著影响.这与假设２不一致.(３)董事会领导结构(DUAL)的回归系数为０．３０６,且在１％水平上显著.说明董事会领导结构(DUAL)与月股价波动(MDEV)显著的正相关.这与假设３一致(４)董事会的独立性(OUTR)的回归系数为－０．３５４,不显著.说明董事会的独立性(OUTR)对月股价波动(MDEV)没有显著影响.这与假设４不一致.

从表４中还可以发现:月股价波动(MDEV)与企业性质(STATE)、财务杠杆(LEV)和资产结构(ASＧSET)的回归系数分别为－０．２３０,－１．１７７和－２．９２２,且都显著;月股价波动(MDEV)与企业成长性(GROWTH)和盈利能力(ROA)的回归系数分别为１４９０和１５４５２均在１％水平上显著;月股价波动(MDEV)与企业规模(SIZE)相关系数为－００６７,不显著.

３．６　稳健性检验

全部样本稳健性检验结果,见表５.通过与表４全部样本回归结果对照,可以发现,主要变量系数的符号和显著性水平变化不大.所以,全部样本回归分析结果是比较稳健的.

４　研究结论

本文以２００７－２０１６年在深圳证券交易所上市的A股制造业上市公司为样本,对公司治理结构如何影响股价波动进行实证检验.结果发现,股权集中不利于股价稳定;董事会规模对股价波动没有显著影响;董事长和总经理由同一个人担任不利于股价稳定;独立董事在董事会中所占比例对股价波动没有显著影响.

上述研究发现对于上市公司完善治理结构具有一定的借鉴意义.上市公司在设计公司治理结构时,应避免“一股独大”或股权过度集中,董事长和总经理应由两个不同的人来担任,以减缓股价波动,维护股市稳定.

治理结构论文参考资料：