原创《为什么要限制FOF购买货币市场基金》
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申万宏源证券 桂浩明
就在第二批 FOF 获批成立, 行将正式投入运行之际,监管部门出台了新的政策： 今后 FOF 投资货币市场基金,数量限制在基金规模的5% .换言之, 也就是这类作为投资基金的基金,再也不能像过去那样,把大量资金用于购买货币市场基金了.无疑,这一限制是必要的,无论是对 FOF 的健康发展,还是对整个证券市场的稳定,都将产生积极的影响.
自去年以来,有关方面加强了对货币市场基金的监管,包括要求其分散投资,单一基金持有人的持有份额不能超过一定比例等等,其目的在于防范货币市场在运行特别是兑付时的风险,维护正常的流动性.而不久前,有关部门又规定,货币市场基金持有人按 T+0 模式取现,每天不得超过 1万元,而这明显是要弱化其作为“准货币”的功能.显然,从监管部门所采取的这一系列行动来看,对于货币市场基金在高速发展中所带来的问题是高度重视的,并且正在采取有效措施予以化解.
也就是在这样的背景下,FOF横空出世.而有意思的是,首批FOF 中有好几个是把货币市场基金作为最主要的建仓对象,甚至一度出现过将 70% 以上的资金投向货币市场基金的状况.
从某个角度来说, 这样做有其道理,毕竟在这些基金开始建仓时, 股市已经显现某种疲态, 那些重仓绩优股的基金,一方面因为绩优股已经不低,其投资的品种在市盈率方面并没有太多的优势；另一方面由于绩优股已经有滞涨状况出现,所以人们对其后市也不是太乐观.这样一来,对于刚成立的FOF 来说, 要确保平稳起步, 自然不应该太激进,此刻选择风险相对比较小,而收益又不错的货币市场基金, 应该也是顺理成章的.
但问题在于,虽然从货币市场基金投资的产品来看,其风险的确是较为有限的,但因为社会上有太多的资金投资其中,而一旦这些资金出现集中赎回,那么由此产生的震荡也是不可小觑的.特别是规模不算小的 FOF,如果买入的货币市场基金比较集中, 那么在 FOF 本身遇到大额赎回时,这个压力就会自然地转移到货币市场基金上,而一旦某个货币市场基金出现兑付风险, 那么就会殃及整个证券市场, 并且给社会带来非常不利的影响.从这个角度出发, FOF 大量购买货币市场基金,有可能会成为一个具有较大不确定性的风险源.现在监管部门未雨绸缪, 对 FOF 购买货币市场基金作出明确的限制, 显然有其内在的必要性.
另外, 也有人提到, 从发展 FOF的本意来说,还是为了优化资产配置, 进一步发挥基金分散投资、 理性投资的作用. 而如果 FOF 把大量资金投放在个体差异不大的货币市场基金上,就很难真正发挥专业投资、 分散投资的作用.而且货币市场基金被大资金过于集中地持有, 对其稳定运行也是不太有利的.所以, 如果纯粹从投资的角度来说, 货币市场基金也许并不是很适合 FOF介入的. 进一步说, 如果 FOF 大量集中投资货币市场基金, 也可能导致 FOF 之间的利益输送, 使得基金运作陷入事实上的自我循环之中,这对持有人是不公平的,对 FOF以及货币市场基金而言, 也是不利的.
应该说, 我国的 FOF 还处于起步阶段,大量购买货币市场基金的状况, 虽然一度比较明显, 但还是属于起步阶段的探索.现在监管部门根据市场实践以及风险评估, 在一些方面作出政策调整,也是防患于未然, 是很有必要的.而与此同时, 这也是在启发人们,对于任何一种金融创新,都应该有详细的、 严格的认证, 以便让它在推进与发展中少走弯路, 顺利前行.
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