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《我国货币市场、资本市场和外汇市场的互动关系》

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我国货币市场、资本市场与外汇市场的互动关系研究

姜丽宏

（东南大学经济管理学院,江苏南京210000）

【摘要】如今,我国金融创新正在如火如荼地进行.货币市场上,利率改革正在不断强化和完善.外汇市场上,各类交易机制、管理制度也在不断完善和改革.伴随着金融市场蓝图的初步形成,我国三大主要市场的联动性也不断加强.本文运用协整检验、Granger检验等计量经济学方法,进行实证研究,分析人民币兑美元汇率、人民币利率以及股票之间的联动性及强弱程.研究结果说明,三大变量之间确实存在长期协整关系.

【关键词】利率汇率股价联动性

一般而言,我国金融市场包含四大块,涉及到货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场等四大类市场.各大市场间通过各类传导机制,相互关联,产生联动.

在国内外现有研究的基础上,本文运用VAR模型,研究我国金融市场,也就是货币市场、资本市场、外汇市场之间的互动关系.对于变量,分别选取我国各个市场代表性的指标.例如货币市场,选取银行同业拆借市场交易期限为1天的加权平均利率,用变量R表示；资本市场上,选取上海A股股指,选用最高之后,用变量GJ表示；外汇市场上,运用人民币兑换美元汇率,计算出平均数后,用变量HL表示.考虑到货币供应量M1、M2对金融市场会产生其他影响,因此本文把货币供应量M1作为外生变量,引入进行实证.实证区间是2007年1月-2016年2月,共计108个观测值.所有数据均来源于同花顺数据库.为了尽可能避免数据存在异方差性和单位不同带来的影响,研究中对所有变量均取对数,分别记为lnGJ,lnHL,lnR.

为了防止伪回归,建立VAR模型前,必须先检验时间序列的平稳性.表1说明,原序列是不平稳的.经过一阶差分后,却变成平稳的.因此说明,我国的人民币兑美元汇率、人民币利率和股价都是一阶单整的,下一步可以进行协整分析.

表1单位根检验结果

协整检验前,需建立VAR模型,模型的具体形式可以这样表示：

根据AIC信息准则和SC准则,得出最佳滞后期是2阶.图1结果说明,我国三大市场均受自身滞后值较大影响.从期数来看,受一期滞后值的影响尤其显著.货币市场滞后一期对外汇市场也具有非常显著的影响.货币市场几乎不受资本市场和外汇市场影响,并且受外汇市场的影响超过受到资本市场的影响；资本市场还受外汇市场和货币市场的影响；货币供应量对货币市场和外汇市场影响较为明显.因此,三大市场可以说相互影响、相互关联的.

表2的协整结果说明,5%的置信水平上,基本上可以拒绝原假设.所以,人民币兑美元汇率、人民币利率、我国股价之间,确实存在长期协整关系.

图1VAR模型结果

表2协整检验结果

由于股价指数GJ、人民币利率R和汇率HL具有明显的长期均衡关系,下一步可以运用Granger因果检验.表3说明,基本上可以拒绝人民币汇率不是股票的granger原因,必须接受股票不是人民币汇率的granger原因；可以拒绝人民币利率不是人民币汇率的granger原因,必须接受汇率、股价不是利率的granger原因.

表3Granger检验结果

本文主要运用Johansen协整检验和Granger因果检验的经济学计量方法,进行人民币利率、人民币兑美元汇率和我国股价关系的实证研究,得出人民币利率、人民币兑美元汇率、我国股票,三个变量之间存在长期协整的关系.尤其需要注意的是,由于资本流动的原因,特别是热钱的影响,我国股价与汇率之间表现明显的负相关.另外,由于我国资本市场成熟度不高,不具有充足的开放性,所以股票市场一旦变动,传导到外汇市场的效果比较差.所以,研究结论得出,外汇市场对于股票市场仅仅有单向影响作用.

最后,由于一个国家的实际利率水平的相对提高,会直接导致国际间短期资本的内流,因此,利率对汇率影响也比较显著.

如今,国内外经济环境复杂,尤其是我国经济走势更是扑朔迷离,投资者战胜市场的可能性几乎微乎其微.本文的研究结论,对于投资者理解政策走向具有重要的指导性意义.

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作者简介：姜丽宏（1994-）,汉族,镇江丹阳人,金融学硕士研究生三年级,研究方向：宏观经济.

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