原创《服装制造业资本结构和财务绩效相关性》
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一、引言
随着《中国制造2025》规划的提出与实施,制造业的发展备受关注.众所周知,在我国上市公司行业中,制造业所占比重最高.那么,与制造业生存发展紧密相关的财务绩效是否受资本结构的影响,以及如何影响,也就成为一个具有理论意义和实践意义的话题.从现有的文献看,学者们对财务绩效与资本结构的相关性已进行了一定的研究.经搜索,在中国知网收录的主题为“资本结构财务绩效”已有51篇期刊论文.而且,现有研究已将研究对象锁定到行业,但由于制造业所包含的二级行业比较多,具体到每个子行业的文献偏少.鉴于子行业资本结构和财务绩效差异明显,所以,现以服装制造业上市公司为研究对象进行深入研究.
二、研究设计
（一）样本来源
根据证监会行业新分类,制造业的二级行业涉及十个,其中纺织、服装、毛皮行业的上市公司一共有89家,现以该二级行业作为研究对象,以下简称服装行业.通过国泰安数据库,收集其2015年至2017年近三年的数据,剔除数据不全,研究样本一共234个.
（二）变量选取
1.财务绩效变量的选取
现从五项财务绩效能力中选取十项财务指标,作为财务绩效变量的分析因子.在选取这些指标时,一方面,要考虑指标的全面性,即所选取的指标应当能够综合反映上市公司的各项能力.另一方面,要考虑指标的交叉性,即剔除受资本结构影响较大的指标,因为资本结构单独作为自变量进行实证分析.基于此,选取的财务绩效能力指标具体如表1所示.
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2.资本结构变量的选取
资本结构有广义和狭义之分,现探讨广义的范畴.即资本结构首先分为债务结构和股权结构两个方面.在债权结构中,有反映负债总额的资产负债率,还有反映负债结构的流动负债比率.在股权结构中,通过股权集中度1和股权集中度5来反映股权结构的分散程度.根据现有文献研究结论,企业规模可能会影响上市公司财务绩效,所以,现将其作为控制变量.对此所选取的变量进行汇总反映,具体如表2所示.
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（三）模型构建
为了探索和确定服装制造业上市公司财务绩效和资本结构之间的相关关系和影响程度,基于国内外研究学者研究成果的基础上,结合MM理论、Miller模型、信号理论和现代资本结构理论等,针对服装制造业资本结构和财务绩效间的关系,构建多元线性回归模型如下.
F等于α+β1ALR+β2CDR+β3Top1+β4Top5+δＳcale+ω
公式中,F是因变量,是基于主成分分析抽取的财务绩效综合变量,α是常数项,β1、β2、β3、β4是多元线性回归系数,ALR、CDR 、Top1 和Top5 分别是4个自变量.Ｓcale是控制变量,ω为不可观测的随机误差.
三、实证分析
（一）主成成分分析
通过SPSS22.0统计软件,对服装制造业上市公司10项财务指标234个样本进行主成分分析.
1.KMO 与 Bartlett检验
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KMO 与 Bartlett检验是判断变量能否进行因子分析的参数.从表3可知,KMO的值为0.502,接近标准值0.6,且Bartlett 的球形度检验显著性0.000<0.05,满足这两个条件可以认为这些自变量之间是相关的,是可以进行因子分析的.
2.公因子的提取
■ 从表4可以看出,根据系统默认的特征值大于1的条件,最终从10个财务指标中提取了4个公因子,起到了指标降维的作用.而且,4个公因子对解释原有变量的方差贡献率比较高,依次为25.935%、20.644%、19.623%、14.069%.累积方差贡献率为80.271%.所以,通过这几个公因子可以很好的解释十项财务指标所反映的信息,各个自变量信息丢失比较少.
3.公因子的计算
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根据旋转后的得分系数表计算所提取的4个公因子的得分,计算公式具体如下.
F1等于0.87*X1+0.685*X2+0.186*X3+0.063*X4+
0.019*X5+0.039*X6+0.9*X7+0.701*X8+0.099*X9+
0.132*X10
F2等于0.098*X1-0.033*X2-0.171*X3+0.365*X4+
0.051*X5+0.028*X6+0.119*X7+0.195*X8+0.962*X9
+0.132*X10
F3等于0.013*X1+0.049*X2-0.051*X3-0.026*X4+
0.987*X5+0.986*X6-0.015*X7+0.047*X8+0.011*X9
+0.078*X10
F4等于0.304*X1+0.279*X2+0.813*X3+0.652*X4-
0.02*X5-0.054*X6+0.029*X7-0.381*X8+0.053*X9
-0.013*X10
4.综合得分的计算
基于上述主成成分分析,采用综合系数得分的方法,对4个公因子进行方差贡献率加权平均,从而得到综合得分,并将其作为财务绩效变量F.计算公式如下.
F等于（25.935%*F1+20.644%*F2+19.623*F3+
14.069*F4）÷80.271%
（二）多元线性回归分析
现通过多元线性回归对服装制造业财务绩效和资本结构进行回归拟合,具体回归结果如下.
1.回归模型拟合度检验
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调整后反映回归模型对样本观测值的拟合程度,该值越高越好.从表6可以看出本模型中,调整后 为0.332.参照现有研究,对于经济学,该项取值没有明确标准,有研究表明大于0.4即可接受.该模型的值接近0.4,综合考虑其它模型评价参数后可以接受.另外,当DW值为2左右时,回归模型不存在一阶自相关.表6中的回归模型DW值为2,说明该线性回归模型符合线性假定,回归结果是有效的.
2.回归方程显著性检验
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根据表7的数据可以看出,F等于21.863,P等于0.000<0.05,说明构建的多元线性回归模型中,至少有一个自变量是显著地影响因变量的.即选取的资本结构的几个自变量中,至少有一个会显著影响财务绩效.至于是哪一个自变量或哪些自变量会显著影响,以及如何影响,还需进一步通过回归系统表来明确.
3.回归系数估计
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在回归系数表中,首先,从自变量显著性看,资产负债率显著性P等于0.000<0.05,股权集中度5的显著性P等于0.041<0.05,说明这两个自变量是显著影响财务绩效的.其余自变量对财务绩效不具有显著性影响.其次,从自变量回归系数的正负方向看.资产负债率、流动负债比率、股权集中度1均为负向影响财务绩效,股权集中度5和资产规模对财务绩效产生正向影响.
四、研究结论
根据服装制造业财务绩效与资本结构关系的实证研究结果,结合表8和表9,财务绩效的提升需要通过以下两方面予以强化.
（一）优化债务结构
首先,对于资产负债率,与财务绩效呈现显著负向关系.这项结果表明,该行业资产负债率的高低会显著影响财务绩效.从表9中可以看出,资产负债率从6.53%到124.24%,相差悬殊.其中,124.24%为*ST众和公司2017年12月31日的指标,已在2018年5月14日停牌.扣除该公司,资产负债率最高达到84.26%.公司保留一定的资产负债率,有利于公司取得财务杠杆效应,提升公司盈利能力.但是,过高的资产负债率,会让公司背负沉重的还款压力,承担过重的利息,从而影响财务绩效.所以,对于该行业来说,控制资产负债率的比例非常必要,从而防止资产负债率对财务绩效产生负面影响.在控制时,需要结合公司的经营策略、市场定位、生命周期等,全面优化债务筹资方式.当然,也可以通过股权融资,从而有效减少债务融资还款压力,避免过度负债融资带来的负面影响.
其次,对于流动负债比率,会负向影响财务绩效,但并不显著.从表9中可以看出流动负债比率从31.08%到100%不等,平均值达到85.44%.从样本数量来看,96.15%的样本比率超过50%.通常认为该比值不超过50%比较合适,说明该行业流动负债比率普遍偏高.相比长期负债,流动负债可以在一定程度上降低融资成本,但是,采用过多的流动负债作为筹资来源,说明企业资金持有政策过于激进,公司经营风险和财务风险偏大.传递给投资者的信号可能是举借长期债务的能力有限,只能通过短期债务解决资金筹集问题,从而可能面临更大的到期债务无法偿还的压力.所以,对于债务融资的总量和结构,公司应当融合多种方式,优化债务融资.
（二）优化股权结构
首先,对于股权集中度1,会负向影响财务绩效.根据表9可以看出,比率从5.65%到78.89%,相差比较大,其中有47个样本（即20%）的股权集中度超过50%,存在“一股独大”,绝对控制的情形.这种情形下,公司可能会受控于第一股东,不利于其他股东对其进行控制和约束,从而不利于公司的生存发展.根据实证分析结果,该项自变量与财务绩效呈现负向关系,这表明,参照同行业其他公司,股权集中度1过高的公司应当释放一定的股权比例,从而提升财务绩效.
其次,对于股权集中度5,与财务绩效呈现显著正向关系.与股权集中度1相比,关系相反,这两者表明保持一定的股权集中度非常必要.从表9可见,有141个样本（即60.25%）,股权集中度超过50%,股权得到了一定程度的分散.同上,股权集中度过高,不利于股权制衡效应的发挥.而且,过于集中的股权不利于公司吸收更多的社会资金,不利于公司规模的扩大.
此外,服装制造业上市公司的资产规模与财务绩效呈正相关关系.因为公司资产规模越大,表明公司越容易获取资金,抵抗经营风险和财务风险的能力越强.一般来说,公司规模的扩大在一定程度上有助于财务绩效的提升.
综上,债务结构中的两个变量都与财务绩效呈现负向关系,因此,需要保持适度的债务规模和合理的债务结构.股权结构中的两个变量的相关性表明股权集中度从1到5,会将负向影响变成正向影响,因此,应当保持适度的股权集中度.现利用最新数据进行实证研究的结论与资本结构基本理论相一致,期望为服装制造业上市公司提供参考.
参考文献：
[1] 陈一鸣,龚文斌,贺正楚.汽车制造业上市公司资本结构与财务绩效关系研究[J].经济数学,2017(34):14-20.
[2] 王乃平.钢铁行业上市公司资本结构对公司财务绩效影响实证分析[J].财会通讯,2014(8):59-63.
[3] 李 亮.我国石油行业上市公司资本结构与财务绩效关系研究[J].甘肃科学学报,2016(28):113-117.
［责任编辑：王功巧］
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