原创《国有企业参和港股一级市场的主要方式与投资决策分析模型》
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赵守刚
（河钢集团有限公司河北石家庄050023）
摘 要 香港联合交易所是全球最重要的交易所之一,吸引了来自全球多个国家和地区的优秀企业,尤其是中国大陆企业.随着国内经济的快速发展,越来越多的境内企业开始谋划在港上市融资,目前,香港联合交易所来自中国大陆的上市企业已经占据半壁江山.国内对外投资政策越来越具有开放性,境内企业参与港股一级市场投资的条件越来越成熟,投资意愿更加强烈.文章对境内企业参与港股一级市场的投资方式和投资决策程序应关注的重点进行总结,以市场法为主构建了一个简单的投资分析模型,并借助实际案例,总结经验教训,希冀更好的指导投资.
关键词 国有企业；港股；一级市场；投资决策 ；分析模型
中图分类号：F832.5文献标识码：C 文章编号：2095-1205(2017)03-97-02
1国有企业投资港股一级市场的主要方式比较
境内企业投资港股一级市场主要有两种方式,一是以基石投资者方式投资,二是以锚定投资者方式投资.
1.1基石投资
基石投资制度,就是在IPO时候,投资者提前和发行人签订认购协议,以IPO（无论最后项目定价在什么价位,签订协议时是未知的）认购一定数量的股票.基石投资者的背景和认购金额需要披露在招股书中.在香港,按照联交所规定,基石投资者有六个月锁定期,在锁定期中止前不可出售所持股票.
联交所的基石投资制度始于2005年.主要作用有两个：一是基石投资者都是比较专业的或是对公司比较了解的机构投资者,可以给其他投资者尤其是散户投资者一个相对有公信力的投资参考；二是在认购之前锁定一定的份额,增加发行的成功率.
通常作为基石投资者的机构有四类：主权财富基金、以长线基金为主的国际机构投资者、大企业集团或富豪、风险投资基金（PE）.香港市场也是国有企业的境外主要上市地,因此,很多与发行方有重要战略关系的国有企业也是基石投资者的主要群体.
1.2锚定投资者
锚定投资者又称主要投资者,主要作用和基石投资者类似,投资者群体基本相同,但锚定投资者无须在发行前与发行方签署协议,也不必将相关资料在招股书中披露,锚定投资者通常在询价过程中开始介入,所购入股份没有锁定期,但无法保证获得足额的股票供应.
2国有企业投资港股一级市场的投资决策分析模型
2.1两种投资方式投资风险的比较
2.1.1 基石投资者因所持股票6 个月内不能出售,所以基石投资者相比锚定投资者面临更大的市场风险,锚定投资者有更多的投资获利机会.
2.1.2 基石投资者的认购在签署协议之时,存在不确定性,所以基石投资者相比锚定投资者要承担更大的风险.
2.1.3 基石投资者在认购之前即以协议的形式锁定了购买数量,而锚定投资者可能无法得到足额的配售量.
总体来看,基石投资者要承担更大的风险,但是从港股近几年的发行结果来看,市场中的基石投资者数量和作用并没有减弱的趋势.究其原因,主要因为香港股票市场是一个以机构投资者为主的市场,投资者的理性决定了市场的理性,投资者更加注重长期的投资价值,而非短期的投机,所以很多对短期波动不够敏感的主权投资基金、长期基金,更加关注战略层面的企业集团或富商们更加倾向于基石投资.
2.2国有企业投资决策应关注的重点问题
2.2.1 准确把握投资动因
国有企业作为基石投资者或者锚定投资者投资港股的主要动因包括以下几点：一是从公司的发展战略层面考虑,通过股权关系建立,有利于结成更加紧密的战略合作关系,从而在财务收益之外,谋求战略收益；二是获取财务收益；三是其他动因,主要指政府对区域经济的行政性指导.
2.2.2 做好风险偏好分析和风险度量
风险偏好、关注的风险点因投资动因不同而迥异.
谋求战略收益的投资动因下,更关注战略目标的实现,关注所投资企业的长期发展趋势以及与自身的战略协同,对短期变动不敏感,因此,该投资动因下,以基石投资者参与港股的一级市场投资更能贯彻投资的战略意图；
获取财务收益的投资动因下,国有企业的风险偏好较低,因此,此类偏好下,国有企业宜以锚定投资者身份参与港股一级市场,因不必承担发行不确定的风险且无须锁定期,有更加灵活的操作空间.
如果以支持其他企业上市行为动因,则风险偏好降到最低,此类偏好下,国有企业宜以锚定投资者身份参与港股一级市场,最佳的选择是在股票上市后尽快减持.
较常见的市场风险度度量方法有五种： 敏感度分析、压力测试、情景测试、资本资产定价模型（CAPM）、VaR模型.
2.3投资分析模型
2.3.1 企业价值评估方法
投资分析本质是对被投资企业的合理投资价值的判断,市场主流的分析方法有收益法和市场法.
收益法主要指贴现流法,该方法通过预测公司的未来自由流,按照合理的加权平均资本成本进行折现,进而得出公司的合理价值.
市场法又称相对估价法.是将目标企业与可比企业对比,根据不同的企业特点,确定某项财务指标为主要变量,用可比企业价值来衡量企业价值.即：企业价值等于可比企业基本财务比率×目标企业相关指标.在实际使用中经常采用的基本财务比率有市盈率（市价/净利）、市净率（市价/净资产）、市价/销售额等.
两种方法各有利弊,收益法需要预测公司未来的自由流,时间跨度较长,因此在短期的证券市场投资决策中的使用的不多；市场法计算简便,且以当前的可比交易或可比公司的价值作为主要参考指标,对短期证券市场投资更具参考价值.
2.3.2 投资分析模型的构建
以市场法为主,借鉴收益法对“投资风险”的处理思路,构建投资分析模型.
p为经评估可接受的发行上限,e为每股收益数据,pi为第i只股票的每股,wi为第i只股票的总股本,ei为第i只股票的净利润, 为第i类风险的风险调整系数.
是一个综合的系数,包含了对宏观经济形式的判断；行业发展情况的判断；公司基础价值的判断,主要是和同类型可比公司相比的优劣势；投资动因不同导致的不同风险承受力；一个周期内（1 个月、3 个月或者半年）市场指数的表现等因素.
3案例分析
国内某港口企业整合旗下港口资源拟在香港上市,希望集团公司以基石投资者身份参与认购.
分析过程如下：
3.1投资动因排序
投资动因分析：核心动因是获取财务收益；其次,通过参股,深化合作.
3.2风险偏好分析
通过对投资动因的分析,在该笔投资中,投资主体的风险偏好较低,不宜作为长期投资；考虑通过参股深化业务合作的因素,风险偏好略有提高.总体风险偏好较低,基石投资方式不是理想的投资方式,宜以锚定投资方式参与投资.
3.3模型分析步骤及结果
3.3.1 计算同期可比上市公司的平均市盈率：香港市场同期同类型企业的平均市盈率为9.5 倍.
3.3.2 值的估计.
因较短的投资周期（1个月到2个月）以及较低的风险偏好决定了对宏观经济走势、行业发展情况、相关行业发展情况不会做太长时间周期的分析,仅对短期发生较大幅度变动的可能进行估计,通过分析,无须对上述因素进行风险调整,短期内出现剧烈波动的可能性不大；考虑企业独特的不可再生的资源优势,给予0.2 倍的风险调整；考虑同期恒生指数的波动趋势和支持关系企业发展的因素,给予0.05 倍的风险调整.
最终确定可接受的市盈率区间上限为12 倍市盈率,可接受的发行区间上限为4 元人民币/股,5 港元/股.该股发行为5.15 港元/股,高于分析的上限,最终未参与投资.
该股上市后股价持续低于发行价,通过理性的分析决策避免了投资损失.
4 投资分析模型存在的主要问题和改进方向
可以考虑在行业范围内引入问卷调查等方式,提高风险覆盖的普遍性,降低估计的主观性,增加投资决策的科学性,更好的引导投资.也可以引入不同的风险度量方法,如VaR模型、蒙特卡罗分析模型等等,增强风险度量的准确性.
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决策分析论文参考资料：
汇总,此文是一篇关于经典决策分析专业范文可作为投资决策和港股和国有企业方面的大学硕士与本科毕业论文决策分析论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献。
