原创《市场震荡看好成长》
该文是市场自考开题报告范文和震荡和看好和成长方面论文写作参考范文。
光大证券赵杨
随着“春季躁动”渐入尾声,我们对市场的整体观点从乐观转为谨慎,市场将面临类似2010 年-2011 年的滞涨压力.我们的核心逻辑是“类滞胀”环境下利率水平居高难下,目前市场估值相对无风险利率缺乏安全边际,并将进一步承压.同时,随着企业盈利增速的逐步见顶,其对市场的驱动力也将逐渐减弱,这是次要逻辑.建议利率压力有效缓解、估值安全边际重建之前,保持中性仓位,以等待更好的投资时点.
下不来的利率上不去的估值
2016 年10 月以来,10 年期国债收益率从2.7%上升至3.4%.按照我们的分析,本轮利率上升是物价上涨、金融去杠杆、联储货币收缩等多方面因素导致的.从货币供求上看,“类滞胀”导致货币名义需求偏高,物价上涨、联储货币收缩、金融去杠杆限制了货币供应,利率水平自然居高难下.
那么,面对下不来的利率,股票市场会作何反应？
利率上行期,股票市场估值会有三种情形：
情形一：利率上行、估值下降.这是股票作为一类资产的理性反应,如2002 年-2004 年、2010 年-2011年.
情形二：利率上升、估值上升.这是经济强周期的结果,如2006-2007 年和2009 年.
情形三：利率上行、估值稳定.这是所谓的“估值底”,如2012 年-2013年.
对于本轮利率上升,上述三种情形中,第二种情况是最容易排除的,从中周期弹性最大的变量上看,今年地产投资增速下行,基建会起到一定对冲,出口因“特朗普新政”存在不确定性,但大幅好转概率有限,所以总需求难以实质性改善.
重点的情形三的可能性.如果再能排除情形三,那么本轮利率上升,将意味着估值承压.2012-2013 年是A 股2002 年以来比较特殊的时期.当时虽然经济波动性已经下降,但利率并不稳定,特别是2013 年出现的“钱荒”造成的利率冲击是非常明显的.面对利率冲击,股市呈现“跌不动”的局面,估值保持平稳,结构性机会纷呈.
目前,全市场（非金融石油石化）估值隐含的超额收益率,处于2002 年以来历史均值以下.也就是说,股市作为一类资产,相对于国债的吸引力有限.市场估值相对无风险利率缺乏足够安全边际.这一状况和2010 年-2011 年是较为类似的,所以,我们可以排除情形三,并得出结论：相对于目前的无风险收益率,市场估值缺乏足够的安全边际.如果利率进一步上行,估值将面临更大的压力.
自2016 年一季度以来,盈利是A 股反弹的核心逻辑,也是对冲2016 年四季度和2017 年一季度利率大幅上行的主要动力.需求是业绩之母,房地产是中周期需求之源,也是去年以来企业盈利增速回升的主要动力.从A 股2009 年以来的经验上看,盈利增速的变化与市场走势相关性较强,也就是说,一旦增速见顶,盈利对市场的推动力就会减弱.随着房地产调整的逐渐展开,预计企业盈利增速虽然在2017 年一季度仍有望维持高位,但后续几个季度并不乐观.
成长优于价值消费优于周期
随着无风险利率的上升,目前价值股安全边际已较为有限；中小创为代表的成长股,相对沪深300 的2017 年动态估值已经调整至2012 年的均衡水平,部分成长性确定的股票已经具备配置价值；需求动力的边际减弱会加大上游产品的不确定性,我们对周期股的观点较为谨慎；在全球定价的背景下,业绩才是消费股下阶段投资收益的理性预期.
由于成长性有限,以沪深300 为代表的价值股的估值对利率是较为敏感的.股息率是衡量价值股投资价值的重要指标,我们以30%的派息率为假设,用“派息率/市盈率”可以计算沪深300 的隐含股息率.2016 年熔断之后,沪深300 隐含股息率曾逼近10 年国债收益率,当时可以视为估值底.目前,静态来看,沪深300 隐含股息率为2.2%,10 年国债到期收益率为3.4%,两者差值处于2012 年以来的偏高水平；动态来看,沪深隐含股息率也有进一步扩大的需求.总之,目前以沪深300 为代表的价值股估值相对无风险利率缺乏安全边际,很难进一步提升.
经过2016 年以来的相对调整,中小板相对沪深300的估值已从5 倍调整至3.5 倍,距离2012 年时的均衡水平还有25%的空间；创业板相对沪深300 的估值已经从8 倍调整至4 倍,相对于2012 年时的均衡水平还有30%的空间.但如果动态来看,按照去年的业绩增速,中小创相对沪深300 成分2017 年的动态PE 已经基本回到2012 年的静态均衡水平.这一结论有两方面的重要意义,一是目前中小创相对沪深300 的整体估值已基本合理,问题的关键还是在于无风险利率；二是部分成长性确定的成长股已经具备了确定的相对配置价值.
我们对周期股的配置相对谨慎的原因在于,影响周期股的核心变量是产品.以煤炭为例,当煤价持续上涨时,煤炭股可能会有相对收益,特别是在需求明显旺盛的环境下；当煤炭股下跌时,煤炭股很难有相对收益.2016 年,煤炭持续上涨,供给收缩是基础,房地产需求回升才是根本动力；2017 年,房地产投资需求下行,基础适当对冲的背景下,来自需求的动力边际减弱,这会加大上游产品的不确定性.在这一背景下,我们对周期股的配置观点相对谨慎.
如果按照2010-2011 年的经验,消费股是市场“ 滞涨”阶段的首选配置.现实情况是,面对已经较2010-2011 年下了一个台阶的业绩增速,消费股的整体估值却基本回到了当时的水平.
为什么会出现这种局面？我们认为最根本的原因在于投资者结构的变化.随着沪港通、深港通的陆续开闸,海外资金在消费股（特别是消费龙头股）定价上的话语权已显著加大.目前外资在海康威视、贵州茅台、洋河股份交易中的占比已超过10%,在恒瑞医药、索菲亚、五粮液、美的集团、宇通客车交易中的占比已超过5%,并且这一结构限于统计口径还存在普遍低估.外资定价权加大的结果,便是目前消费股已经全球定价.A 股食品饮料、医药、家电、汽车四大消费行业龙头公司的市盈率,已经和全球龙头同步.在这一背景下,业绩才是消费股下阶段投资收益的理性预期.
市场论文参考资料：
总结,上述文章是一篇关于对不知道怎么写震荡和看好和成长论文范文课题研究的大学硕士、市场本科毕业论文市场论文开题报告范文和文献综述及职称论文的作为参考文献资料。
