原创《格力电器空调业务逆市上扬》
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格力电器（000651） 公司空调业务逆市上扬,三季度业绩超预期.受地产调控紧缩以及今年夏季高温天气未如约而至的影响,同时2017年同期空调内销量基数较高,今年三季度空调行业未能延续上半年的稳健增长,据产业在线数据,2018年7-8月空调内销量同比下滑11.36%,相比上半年的正向增长大幅收窄.在行业明显承压的情况下,公司凭借其强大的渠道实力依靠经销商实现了的逆市增长,2018年7-8 月公司空调内销量同比增长1.55%领跑同行业公司;出口表现也相当不俗,同期公司空调出口量同比增长6.90%.内销和出口双轮驱动助推三季度营收同比增长35.81%,且下半年以来原材料增势有所放缓并逐步企稳, 公司作为行业龙头具备较强的上游议价能力,成本转嫁能力高,实现业绩同比增长30%-40%,营收与业绩增速基本匹配,彰显公司稳健经营.同时根据我们渠道草根调研了解,新冷年开盘经销商备货打款尚具较高的积极性,表明经销商的流仍较充沛,经营良性可持续,充分体现出对行业和公司未来发展的信心.
库存仍在可承受范围,股价波动不改长期业绩增长预期.由于2017年空调行业的增长主要通过内需提振兼补库存需求拉动,2018年随着补库存逻辑逐步淡化,行业库存水位也缓慢上升,据产业在线数据,截止8月空调行业库存4500万台处于相对历史高位,但与2015年相比,2018年的消费基数以及大幅增长,行业虽有承压但仍可消化; 此外公司的实际库存水平也低于预期,预计四季度公司仍能承受2个月左右的新增渠道库存.
近段时间以来受到行业以及因素等的影响公司股价调整幅度较大, 我们认为公司业绩稳健增长是可持续的, 长期来看空调行业将持续兑现保有量提示的增量逻辑, 现言天花板尚早, 公司兼具渠道和技术的绝对领先优势, 护城河在较长一段时间内仍持续加固.预计公司2018-2020年营业收入为1763.04、2053.17、2344.34亿元, 归母净利为284.26、326.11、346.72 亿元,EPS4.73、5.42、5.76 元, 对应PE8.03、7.00、6.58倍,维持“增持”评级.
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