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《风险投资对新创企业技术的作用机制：一个文献综述》

本文是技术创新论文如何怎么撰写与文献综述和风险投资和技术创新方面硕士论文开题报告范文。

徐子尧牟德富

（四川大学,四川成都 610065）

【摘要】风险投资对新创企业技术创新的影响是近年来学术研究的热点,论文从其作用机制出发,梳理了国内外的相关学术研究脉络及其主要观点.

【关键词】风险投资新创企业技术创新

作者简介：徐子尧（1972-）,女,汉族,辽宁丹东人,四川大学经济学院教授,研究方向：金融学；牟德富（1969-）,男,汉族,四川雅安人,四川大学高分子科学与工程学院教授,研究方向：管理学.

近年来,风险投资在我国得到快速发展,据清科集团的统计,我国风险投资总额已从2005年的94.66亿增加到2016年的7,449.10亿元人民币.风险投资对于我国科技创新和科技成果的转化发挥着越来越重要的作用.风险投资是一个动态过程,从风险投资机构设立时的组织形式,到投资时的策略选择,再到投资后对创业企业的参与治理程度,每一个环节都会对创业企业的技术创新产生影响.也就是说,研究风险投资对创业企业技术创新的促进作用,不仅仅是简单地从创业企业资金需求角度,更重要的是深入剖析风险投资的组织形式、投资策略以及参与公司治理等微观机制对创新的不同影响机制.

从学术研究上看,风险投资与创业企业技术创新的关系是近年来学术界研究的热点问题,国外尤其是西方发达国家,风险投资发展较早,研究较为丰富,国内学者的相关研究近些年来也发展迅速,取得一定进展.

一、风险资本对创业企业技术创新的作用效果

在风险投资对创业企业技术创新的作用效果方面,较为早期的研究显示,风险投资对创业企业技术创新有一定阻碍作用(Gilbert and Newbery,1982;Zucker et.al.,1998）；另有一些学者研究发现,风险投资与创业企业创新的关系是不确定的（Ueda and Hirukawa,2008;Weber,2009;Hirukawa Masayuki,2011）；近期的研究结果则大多认为,风险投资促进了创业企业的技术创新（Tang et.al.,2008;Kortum and Lerner,2000;Chemmanur et.al.,2011;Bertoni and Tykvová,2015）.国内学者更多地从规范的角度分析风险投资对技术创新的作用（吕炜,2002）,近几年随着我国风险投资样本的积累,一些学者也开始用实证方法研究风险投资与技术创新的关系,并大多得出了风险投资能够促进技术创新的结论（付雷鸣等,2012；苟燕楠,董静,2014）.但也有部分学者提出,在我国当前,风险投资对技术创新的激励效应还不显著（王婷,2016）.

二、风险投资的组织形式与创业企业技术创新

随着风险投资的发展,实践中涌现了一些较新类型的创新资本,典型的是公司型的风险投资机构（Corporate Venture Capital,CVC）,学者们开始更深入的思考何种组织形式的VC在促进创新方面更有效？对这个问题的研究方兴未艾.早期的研究认为,IVC在资本市场有着CVC无法比拟的、丰富的投资经验和良好的关系网络,而且CVC可能为了母公司发展而损害或牺牲创业企业的利益（Block and Macmillan,1993）.但近年来从创新角度的研究普遍认为CVC对创新有正向作用：由于母公司与创业企业之间可能存在战略协同,并在组织管理上存在一定程度的附属关系,更有利于创新(Dushnitsky,2006；Keil et.al.,2008；Lerner,2012；Chemmanur,Loutskina,and Tian,2014）.CVC作为一种新型的风险投资组织形式,国内学者的相关研究还较少,主要是将CVC和IVC在公司经营绩效方面的影响进行了比较研究（林子尧,李新春,2012；梁琪等,2014）.

三、风险投资策略与创业企业技术创新

风险资本在投资时会采用各种有特色的投资策略,受到广泛关注并经常实施的风险投资策略有：联合投资和分阶段投资.近年来,风险投资机构的失败容忍度与企业创新之间的关系成为新的研究热点.

(一)联合投资策略

关于联合投资策略的影响主要分为两个方面：一方面,大量的研究是将联合投资与单独投资进行对比,研究其对创业企业经营绩效、创新等方面的不同（Brander et.al.,2002;Cestone et.al.,2006;Casamatta and Haritchabalet,2007;Chemmanur and Tian,2010）.另一方面,联合投资网络在近十年成为风险投资研究的新视角,其新颖之处在于将风险投资机构的联合投资视为一个联合投资网络,并将联合投资关系视为网络联结关系,运用社会学中的整体网络分析法研究联合投资的网络结构特征及其影响（Zheng,2004;Hochberget.al.,2007）.在联合投资方面,许多学者的研究认为联合投资会对企业技术创新有正向溢出效应（曾蔚等,2008；赵洪进等,2013)；有学者亦对联合投资网络进行了尝试性研究（王艳,侯合银,2011；郑鸣,陈石,2011）,但并未将联合投资网络与技术创新相联系.

(二)分阶段投资策略

分阶段投资的相关研究大多是基于信息不对称和代理成本问题的存在,认为分阶段投资会减少投资过程中的道德风险（Gorman and Sahlman,1989;Gompers,1995；Neher,1999;Bergemann and Hege,1998;Tian,2011）.另有一些学者尝试将学习期权的思想引入到分阶段投资中（Martha and Nalin,1999;Steven and Andrei,2008;Liang and Chorng,2008）,讨论学习型期权如何处理不确定流情况下的风险投资决策问题.国内学者在分阶段投资方面主要研究了分阶段投资的时机（郭菊娥等,2008）、投资绩效（沈维涛等,2014）以及激励作用（吴萌,2016）等,对技术创新的激励研究还较为少见.

(三)失败容忍策略

由于创新需要大量的先期研发投入、体现在绩效的提高需要较长时间以及失败的可能性更高,投资期限衡量了风险投资家的“失败容忍程度”,Tian and Wang (2010)通过实证研究发现,失败容忍度高的风险投资家所投资的公司技术创新能力更强.Ederer and Manso(2010)对实验室创新,Azoulay,Graff Zivin, and Manso(2010)对科研领域创新的研究也得出相似结论.Tian and Wang(2014),Chemmanur,Loutskina,and Tian(2014)进一步验证了风险投资机构风险容忍度越高,越能促进企业的创新.

四、风险投资参与创业企业治理与创业企业技术创新

风险投资机构在对创业企业投资后,会积极参与被投资企业的公司治理,其影响主要体现为董事会变革、管理层激励(Jensen & Murphy,1990;Kaplan & Str?觟mberg,2003；Acharya,Kehoe & Reyner,2009;Cornelli,Karakas,2008).

(一)董事会变革

风险投资对董事会的变革包括董事会规模、独立董事占比和CEO双重性等方面,风险投资机构会充分利用所具有的社会资源,聘任较多的外部专业独立董事,也更有可能聘请外部经理人担任总经理,CEO与董事长两职分离,企业董事会规模会较大.国外的研究普遍发现风险资本在进入创业企业后,会以积极投资者的角色参与公司的董事会变革（Jensen,1989;Kaplan,1991;Cornelli and Karakas,2008;Acharya et.al.,2009;Suchard,2009）.从董事会特征与企业创新的关系看,Zahra et.al（2000）考察了美国中等规模的制造业企业的研发情况,发现董事会规模与研发投入之间存在显著的倒U型关系,刘胜强、刘星（2010）研究发现最有利于创新的董事会规模为7人或9人.Lane（1998）认为,CEO与董事长两职分离会激励创新决策的产生,与创新绩效正相关,Zahra et.al（2000）、夏芸和唐清泉（2008）、苏文兵等（2010）研究认为,两职分离有助于决策理性化,促进研发支出的增长.

(二)管理层激励

风险投资机构对被投资企业管理层团队的激励机制主要是股权激励（Hellmann and Puri,2000;Kaplan and Str?mberg,2000）,适度的股权激励会使管理层出于公司长远利益和核心竞争力的动机而积极支持创新活动（Wright et.al.1996;Zahra et.al.,2000）.风险投资机构对被投资企业管理层团队的激励机制给予了高度关注,Baker and Gompers(1999)的研究显示,风险投资参与的企业持股比例更高,但薪酬水平显著低于无风险投资参与的企业.Hellmann and Puri(2000)通过调查问卷发现,有风险投资参与的企业高管持股的比例比无风险投资参与的企业高两倍,Kaplan and Str?mberg(2000)的研究同样得到了类似结果.这些学者们普遍都认为,股权比薪酬更具有激励效果.我国学者龙勇（2010）、王雷和詹梦皎(2014)等的研究也表明,对管理层实行一定激励会正向促进企业的技术创新能力.

参考文献

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[2]Chemmanur,T.J.,E.Loutskina,and X.Tian.Corporate Venture Capital,Value Creation,and Innovation[J].Review of Financial Studies, 2014(27):2434–2473.

[3]Kortum,Samuel,and Josh Lerner.Assessing the Contribution of Venture Capital to Innovation[J]. Rand Journal of Economics,2000(31):674-692.

[4]Hochberg Y.V.,LjungqvistA.,LuY..Whom You Know Matters:Venture Capital Networks and Investment Performance[J].Journal of Finance,2007(62):251-301.

[5]Kaplan, Steven N,& Str?mberg,Per.Financial Contracting Theory Meetsthe Real World:An Empirical Analysis of Venture Capital Contracts[J].The Review ofEconomic Studies, 2003(70):281-315.

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[8]付雷鸣,万迪防,张雅慧.VC是更积极的投资者吗?—来自创业板上市公司创新投入的证据[J].金融研究,2012（10）：125-138.

[9]刘胜强,刘星.董事会规模对企业R&D投资行为的影响研究[J].科学管理研究,2010(3):82-86.

[10]王艳,侯合银.跨区域创业投资辛迪加网络形成机制研究[J].管理学报,2011(1):151-158.

[11]夏芸,唐清泉.我国高科技企业的股权激励与研发支出分析[J].证券市场导报,2008(10)：29-34.

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