原创《贸易战不是影响资产配置的关键因素专访新加坡五福资本管理有限公司首席执行官伍治坚》
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从美国和欧盟、韩国、墨西哥的贸易谈判进程看,美国和任何国家的贸易争端都有可能缓解.决定贸易争端是否结束和何时结束,无非就是最后的谈判结果.任何时候,我们都不缺少对于市场下跌担心的理由, 如果投资者的投资周期比较长,那就不应该因为贸易战的影响而改变原先的全球资产配置策略.
美国在世界范围内与各国展开贸易争端,中美贸易战成为重中之重.新加坡五福资本管理有限公司联合创始人、首席执行官伍治坚对《红周刊》记者表示,如果中美贸易纠纷进一步升级,最遭殃的是发展中国家的股市,而美国股市受到的影响则比较有限.伍治坚致力于战术资产配置、战略资产配置、投资因子和行为金融学等领域研究,在他看来,股市波动远不止贸易战这一个因素的作用,当然,如果投资者担心贸易战对于股市造成的负面影响,可以考虑黄金和美国国债等避险品种.但需要注意的是,这些投资工具虽然能够提供避险价值,但只会在市场发生大家意料之外的贸易战恶化的条件下才会有效.
贸易战根源在于利益之争
《红周刊》：美国在全球割羊毛,背后的真实原因是什么？
伍治坚：美国总统特朗普上台后,和世界各国开始了一系列贸易争端和纠纷.比如美国和欧盟、韩国、墨西哥、加拿大等都曾经发生过,或者正在进行贸易谈判.
在思考美国和各国进行的贸易纠纷背后的原因之前,需要了解一下美国国内情况.美国在经历了2008年金融危机后,中产阶级的收入水平停滞不前,贫富差距进一步扩大,国内的一些矛盾得到了激化和放大,催生了茶党、占领华尔街、黑人命也是命（Black lives matter）等一系列社会运动.到了2016年美国总统大选时,其国内矛盾主要体现为民粹主义的崛起.
观察美国总统特朗普以前的言行,不难发现,他一向对贸易自由是持有敌对态度的,认为获得顺差的国家占了逆差国家的便宜.同时,特朗普也需要强化他在选民中“谈判强硬”的形象,以和其前任奥巴马形成区别.如此背景下,也就不难理解特朗普为何要忙于和各个国家大打“贸易战”了.
《红周刊》：美国挑起的这一轮全球贸易战中,中美贸易战最为显眼,除双方已经实现互加500亿美元关税后,新一轮2000亿美元的加税也即将落地.中美贸易争端有缓解的可能吗？
伍治坚：从美国和欧盟、韩国、墨西哥的贸易谈判进程看,美国和任何国家的贸易争端都有可能缓解.决定贸易争端是否结束和何时结束,无非就是最后的谈判结果：你需要削减多少出口额,需要从美国增加多少进口额.
所以,这是一个“打打谈谈”的过程.一方面,中美双方在贸易制裁以及报复性反制裁方面都不能示弱.另一方面,双方的高层也会进行定期和不定期的会面,磋商并同意“休战”的条件.
《红周刊》：中美贸易战中,谁会成为最后的赢家？
伍治坚：从短期看,中美之间的贸易战如果进一步升级,中国的损失要大于美国.这主要是因为,中国是净出口国,美国是净进口国.美国可以从中国产品征收的关税,要远远大于中国可以在美国产品上进行报复的关税.
举例来说,2018年1月~5月,中国向美国的出口总额为2050亿美元左右,而美国向中国出口的总额为520亿美元,仅为中国向美国出口额的1/4左右.
因此,中国在对美国征收“报复性”关税时,不能采取“广撒网”的大范围关税征收策略,而是需要“精准定位,定点打击”.从目前中国政府公布的关税征收公告来看,背后确实有这方面仔细的考虑.
到目前为止,美国受到中国关税影响最大的五个州,有四个都是共和党的票仓（红州）,即阿拉斯加、阿拉巴马、路易斯安那、南卡罗来纳,只有第五名是党州（蓝州,华盛顿州）.就是说,中国征收的报复性关税,主要针对特朗普的支持者.如果中国政府继续奉行“定点打击”的贸易战策略,那么像飞机制造、数据机器、电路芯片这样的行业,将会是贸易战的重灾区.
贸易战不会引发全球经济危机
《红周刊》：这一轮全球贸易争端会不会引发新一轮全球经济危机？
伍治坚：如果真的发生全球经济危机,其原因一定是复杂和深刻的,远不止贸易争端这一条.我们在观察任何经济形势,做出各种判断时,习惯于用简单的“因为甲,所以乙”这样的单向逻辑去解释.但这种简化的解释方法,不符合世界运行的规律.
在行为学上,这种现象叫做“存在性偏差”.就是说,我们特别容易受自己看到的媒体报道,或者听到的身边的人正在讨论的热点所影响.当我们的同事、朋友、同学、家人都在讨论同一个热点,并且在朋友圈里互相发送类似消息的时候,我们会不由自主地产生这个感觉：全世界都在关注这件事,所有人的生计都受它影响！殊不知,我们每个人所看到的、听到的,只是世界上发生的海量事件中的一两件而已.我们看到了沧海一粟,却自大地以为看到了整片海洋.
中美之间的贸易纠纷,只是影响资本市场的很多因素中的一个.由于其新闻价值,我们经常可以在媒体报道中看到这方面的消息,但未必是影响市场涨跌的最关键因素.
如果中美可以尽快完成谈判,解决目前的贸易纠纷,那么放到长期的历史中来看这一事件的话,很可能微不足道,不值一提.
《红周刊》：在贸易战进入深水区的大背景下,投资者若进行全球资产配置,其思路是否较未发生贸易战时有新的变化？
伍治坚：如果投资周期比较长（比如30年以上）,那就不应该因为贸易战的影响而改变原先的全球资产配置策略,即将自己的投资分散在不同的资产（股票、债券和房地产）,以及不同的国家（发达国家和发展中国家）.
需要明白的是,我们在任何时候都不缺少对于市场下跌担心的理由.举例来说,从2011年开始,投资者对“市场会发生大跌”的忧虑的理由就包括：2011~2012年：欧洲债务危机；2012~2013年：美国财政危机；2013~2014年：中国“硬着陆”危机；2014~2015年：区域军事冲突（叙利亚和伊拉克）；2015~2016年：中国“硬着陆”危机；2016~2017年：美国大选反映出的“民粹运动”；2017~2018年：美联储升息,收紧货币政策；2018年：贸易战.
再看看2011~2018年的市场表现（标普500）,结果可能出乎很多人的意外.在2011到2017年的7年中,美国股市每一年都是上涨的.其中有5年的上涨幅度超过了10%,两年的涨幅超过了20%.前面谈到的所有担心看起来都言之凿凿,但全都没有影响美国股市的强劲上涨.
我们应该谨防自己受到“存在性偏差”的行为习惯的影响,用更加理性的态度来设计自己的全球资产配置策略.
避险角度可增配黄金和美国国债
《红周刊》：贸易战依然激烈,投资者目前是不是适当规避一下风险？
伍治坚：如果投资者担心贸易战对于股市造成的负面影响,那么可以考虑的避险投资品种,包括黄金和美国国债.如果市场中的避险情绪上升,那么黄金和美国国债的会上涨,反之亦然.
但是我需要提醒大家的是,由于市场的有效性,对于贸易战的担心,很大一部分已经反映在黄金和国债的里了.这些投资工具能够提供的避险价值,只会在市场发生大家意料之外的贸易战恶化的条件下,才会有效.
《红周刊》：进行全球资产配置时,是否需要考虑投资时点和短期风险？
伍治坚：如果投资者有择时的能力,那么他当然应该在高点卖出,低点买入,这简直就是每一个投资者梦寐以求的投资策略.谁不想拥有一个水晶球,告诉他什么时候逢低抄底,什么时候高位抛售？
问题在于,大量的证据表明,要想通过择时来提高自己的投资回报,是非常困难的.绝大部分投资者,不管是个人散户投资者,还是机构投资者,其投资择时的记录都非常糟糕.更多的人做出的决策,往往是在高点追涨,在低点杀跌,其投资回报明显不如买入并持有的长期投资策略.
对于广大投资者来说,更加可行的投资策略,是在多国家,和多资产层面实现多元分散配置,并通过再平衡的方式,时刻确保自己的投资组合多元分散.这样的投资策略,更加容易执行,并且也被证明,在长期的投资周期下,能为投资者带来更好的投资回报.
《红周刊》：在目前全球贸易战仍在深水区的大背景下,投资者若进行全球资产配置,又该如何操作？
伍治坚：我的建议还是上一次访谈中谈到的那些内容,即“控制成本、多元分散和长期坚持”.
首先,在控制成本上,对待投资产品时需要像菜场里买菜的老大妈那样,货比三家,严格控制自己付出的投资成本,挑选最具有竞争力的产品购买.
第二,多元分散.金融理论和实践表明,多元分散的投资策略,能够为投资者降低投资风险,提高投资回报.我们要在多国家,多资产的层面上实现多元分散,这样才可能获得最大的风险调整后的收益.
第三,长期坚持.在此前的访谈中,我曾经举了很多例子,证明了长期坚持的重要性.投资是一场马拉松,巴菲特曾说过,投资很简单,但也不容易.这里的不容易,指的就是很多投资者缺乏耐心,朝三暮四、追涨杀跌,失去了原本应该属于他们的投资回报.
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