原创《中国资本市场历程、功能作用与进一步措施》
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2018 年是我国改革开放40 周年.40 年前的十一届三中全会上,我们党摒弃了教条主义,恢复了实事求是的思想路线,摒弃了以阶级斗争为纲的政治路线,确定了以经济建设为中心、坚持四项基本原则、坚持改革开放的基本路线,国家建设由封闭转为开放,由人治转为法治,由计划经济转为社会主义市场经济.经过40 年的改革开放发展,中国社会和经济发生了翻天覆地的变化.在这些变化中,一个重中之重的变化就是中国资本市场从无到有、从小到大,到今天已然成为世界第二大规模的资本市场.
中国资本市场发展回顾
20 世纪90 年代初,在中国改革开放总设计师同志的倡导和推动下,中国的资本市场于1990 年12 月成立上交所、1991 年5 月成立深交所时起步.28 年来,总体遵循“摸着石头过河”的方式先探索试点,再规范发展（比如起初发放认购证购买股票、将上海文化广场作交易大厅）；先重点突破,再整体推进；企业流通股权实行先增量后存量,先股权分置再实施全流通；IPO 上市先实行审核制,等条件成熟后再实施注册制；管理上先出台政府规章,再完善法治化覆盖的道路.
然而,20 多年来,面对一个新生的初级市场,一个新兴加转轨的市场,面对着各种客观存在的体制性问题不可能一下子消除的局面,面对着法律的制定和健全完善需要一个过程,不可能一蹴而就的现实,我国政府坚持实事求是的思想方针,既不搞洋教条,把西方资本市场规则照搬照套,也不搞摊贩市场式的误打误撞,既有问题导向,切实解决问题的政策措施,又有目标导向的顶层设计、系统配套.比如,近10 年来,IPO 发行闸门多次开开关关,经常为人诟病,但这其中包含着管理层多少兼顾改革、发展、稳定的理性判断,以及尊重现实的无奈.当然,我国资本市场也遇上过经验不足的失误,比如2015 年因高杠杆配资管控不到位引发的股市泡沫的教训和2016 年年初熔断机制实施带来断闸停摆的教训.
尽管中国资本市场有这些坎坷,但还是克服了各种困难获得了长足发展.其实,西方发达国家的资本市场已经有了200 多年的历史,但其中也有总计70 多年大起大落、制度混乱、作奸犯科盛行的情况.比较而言,中国资本市场发展28 年遇上的这些问题和困难,真不算什么大问题,都是发展中的问题,成长中的困难,都得到了稳妥的化解.如今,中国资本市场规模逐步壮大了,法制建设逐步到位了,信息披露逐步规范了,监管体系逐步健全了,国际化合作体系逐步突破了.总之,20 多年来,中国资本市场坚持了中国特色社会主义市场化方向、法制化需求、公开化制度和国际化导向；20 多年来,在党的领导下,我国资本市场在探索中前进,在改革中创新,在总结教训中积累经验、改进管理方法,走出了一条符合市场规律和中国国情的发展道路.每想到此,我们这些改革开放的过来人,不由得心潮起伏、备感振奋.
资本市场的六个重要功能
一是极大地推动了国民经济健康发展.2017 年年末,中国资本市场总市值超过50 万亿元,上市公司总营业额超过百万亿元,利润3 万多亿元,包括上市公司债务在内的总资产约100 万亿元,在中国经济总量中占有半壁江山的分量.资本市场的发展不仅推动了经济持续发展,并且大大提升了经济总量和企业规模.可以毫不夸张地说,资本市场既是中国经济的前进动力,也是企业腾飞的翅膀.
二是实现资源优化配置,推动经济结构、产业结构高质量、有效益的发展.资本市场的独角兽制度、风险资本投资机制能极大地促进企业科技创新.以资本市场的逐利特性、用脚的资源配置机制,极大地促进了供给侧结构性改革.
三是完善法人治理结构,推动企业实施现代企业制度.现有的国企、民企,一旦成了上市公司,既受到证券公司、会计事务所、律所训导,又受到交易所、证监部门监管,理念上、行为上会发生根本性变化,成为有激励有约束的理性的行为法人,不仅会增强股东意识、公司治理概念,而且通过强制性信息透明度原则倒逼上市公司管理层形成讲真话、不讲假话的行为人.
四是健全现代金融体系.传统金融体系是指以商业银行为基础的金融体系,现代金融体系是指以资本市场为基础的金融体系,不仅具有媒介资金供求关系的机制,还具有能够实现资源优化配置、分散风险和分享财富成长三大功能的机制.资本市场发展好了,能改善国民经济的宏观杠杆率过高的问题,降低全社会融资中过高的债务比重,把储蓄转化为投资、债权转化为股权,还能有效地消除中小企业融资难、民间融资不规范、非法集资、金融欺诈等问题.
五是让老百姓增加致富途径,将改革开放、经济发展的成果惠及老百姓.资本市场加快了社会财富特别是金融资产的增长,以前中国人主要靠增量来增加家庭财富,现在可以用存量来增加财富.国际资本市场的经验表明,如果从50 年到100 年的时间跨度来看,股票、房地产、国债、黄金四方面的投资收益最高的第一是股票,第二是房地产,第三是债券,最后是黄金.总之,资本市场提供了与经济增长相匹配的财富成长机制,建立了一种人人可以参与的财富分享机制.
六是资本市场为社会主义公有制探索了高质量有效益的实现形式.马克思和恩格斯在100 多年前就深刻地分析认为,股份制和股份合作制是一种社会主义公有制的实现形式.十八届三中全会提出国企改革方向是混合所有制,也是要求国企转制为股份制、股份有限公司.而上市公司恰恰是最规范最典型的股份公司.作为公众公司,上市公司理所当然是社会主义公有制的一种最佳的实现形式.
中国资本市场尚存不足的九个方面过去28 年中,中国资本市场这6种功能已经在国民经济中逐步体现出来,今后二三十年必将更深刻地显现出来.当然,中国资本市场目前还存在着不少需要进步的地方,概括起来大体有九个方面：一是总量还小,目前国民经济证券化率还有巨大的成长空间.二是交易所竞争力不够,交易品种和数量还不丰富,商品期货和衍生品市场有待发展,债券市场发展滞后.三是市场分割,比如A 股、B 股、香港红筹、H 股,债券分为银行间中票和交易所债券,这些市场分割降低了资本市场的有效性.四是发行机制不健全,注册制还没到位.五是退市制度不健全,目前总体上还只有说法,还没有真正到位.六是上市公司整体质量和治理水平有待提高.七是证券公司综合实力、竞争力较弱,主要靠经纪业务支撑,直接投资、并购顾问能力不高,证券公司行业集中度太低.在成熟的资本市场,前10 位的证券公司一般能占到全行业业务量的60% 以上,而这一比例中国目前还不到30%.八是投资者结构不合理,散户投资者多、机构投资者少,保险资金、养老金投资规模小,PE 发展不规范,运作模式、风险管理、资金来源和托管方式都有问题.九是发展和监管的法律体系和法律制度建设需要加强.
面对这些问题,我们要按照总书记要补上资本市场发展短板的指示精神要求,加快多层次资本市场体系建设,积极发展多样化的投融资工具,大力培育多元化的投资者群体,切实加强资本市场的诚信建设,坚决打击证券期货市场违法违规行为,防范、警惕和化解区域性系统性金融风险,为把资本市场建设成为经济发展发动机、供给侧结构性改革的撒手锏,产业升级和创新驱动的推进器,老百姓致富的财富通道而努力工作.
我相信,到2050 年,中国成为社会主义现代化强国时,中国资本市场一定会成为我们现代化强国的重要标志.
发展历程论文参考资料：
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