原创《我国场内衍生品市场现状的国际比较》
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摘 要：我国场内衍生品市场建设已取得一定的发展成就,但与发达市场相比仍有较大差距,这是导致我国大宗商品国际定价权缺失的重要原因.本文从上市品种、市场规模、投资者结构、交易所、开放程度等方面比较分析了我国场内衍生品市场与境外发达市场间的发展差距,并为进一步发展我国衍生品市场、提升我国大宗商品国际定价能力提出了相关建议.
关键词：场内衍生品定价能力 国际比较
当前大宗商品国际定价中心主要集中于境外市场,如NYMEX和ICE是全球原油贸易定价中心；CBOT是玉米、大豆等农产品国际贸易定价中心；LME是全球有色金属定价中心；COMEX是全球最具影响力的贵金属交易市场.与境外成熟市场相比,我国衍生品市场发展起步晚、建设时间短、市场定价的国际影响力不足.
一、我国场内衍生品市场发展现状的国际比较 场内衍生品市场主要包含品种、规模、投资者、交易所等方面要素,此外,开放程度也是影响市场国际竞争力的重要因素.本文从以上五个方面比较分析我国场内衍生品市场与境外发达市场间的发展差距.
（一）上市品种比较
我国衍生品品种谱系较健全,但仍具较大开发空间.目前我国不仅上市了境外较为成熟的贵金属、有色金属、主要农产品等品种,还上市了较具特色的黑色系、化工系品种,上市衍生品品种共计55个,品种谱系已较为健全.但与境外发达市场相比,我国衍生品品种仍不够丰富.根据美国期货业协会（以下简称“FIA”）对全球80家衍生品交易所的统计,目前全球上市的场内衍生品合约共计达2822种②.其中,美国市场合约种类最丰富,合约总数占到全球的四成以上,许多同类商品同时上市大合约、mini合约和微型合约.而我国的合约设计较为单一,一般一种商品只上市一种期货合约,合约总数占全球比例不足2%.我国衍生品种类不仅远远落后于美国、德国等发达经济体,甚至落后于南非、印度等发展中国家（附表1）,具有广阔的开发空间.
分类型来看,我国期权及金融期货类品种较少.商品期货品种方面,缺乏生猪、活禽等市场需求量较大的重要农产品品种,原油、天然气等能源类战略性品种有待推出,天气类、商品指数类、航运指数类创新型品种更是匮乏.现有上市品种中,很多品种交易冷清、不够活跃③.金融期货品种方面,目前仅上市了5个品种,且缺乏外汇类品种.期权品种方面,产品开发才刚刚起步,目前仅上市了2个商品期权和1个金融期权.而境外市场期权和金融期货类合约相比商品期货更为丰富,全球期权及金融期货类合约种数占全部合约种数比例达到59. 3%.
（二）市场规模比较
我国商品期货成交量全球领先,但由于交易单位普遍较小.自2008年以来,我国已成为全球交易量最大的商品期货市场,2016年我国商品期货交易量占到全球市场的61. 58%.其中有近20种商品期货成交量居全球前列①.但我国期货合约交易单位普遍小于境外标杆性期货合约（附表3）,通过换算部分商品的交易单位再与境外标杆性期货合约交易量比较可以发现,玉米、白糖、铜、锌、锡、镍、白银等商品交易量换算前高于境外,换算后则显著低于境外.另外,我国三家商品期货交易所成交金额合计低于美国CME集团一家商品期货成交金额（附表2）,以成交金额计,美国是全球第一商品期货交易大国.
与发达市场比较,我国期权及金融期货交易规模偏小.2016年,美国期货及期权成交量为84 92亿手,是我国的两倍多.美国还是全球最大的期权及金融期货市场,金融期货、商品期权和金融期权交易量分别占到全球的25. 93%、81. 80%和51. 89%.与之相比我国差距较大（附表4,期权及金融期货成交量分别仅占全球市场的0 2%和0 85%（附表4）.FIA分别对利率、外汇和股权类衍生品进行排名统计,在60个上榜合约中,美国有22个,欧盟国家有16个,印度有8个,而我国没有合约上榜（附表5）.
（三）投资者结构比较
我国以个人投资者为主,机构投资者占比偏低,与成熟市场存在显著差距.国际成熟期货市场机构投资者持仓占比普遍在60%以上.与之相比,我国期货市场投资者仍以个人投资者为主,机构投资者尤其是产业客户参与程度偏低.2017年以来,我国期货市场机构投资者持仓占比仅为48%左右.这种不均衡的投资者结构使得市场投机氛围浓厚,一定程度上制约了我国期货市场发现功能的发挥,也制约了企业参与衍生品市场的积极性.
（四）交易所情况比较
我国交易所在交易规模、业务多元化等方面与国际一流交易所相比还有一定差距.据FIA统计,2016年,上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所全年交易量在国际排名中分列第6、8、11和37位,与CME Group、ICE等国际一流交易所相比尚有一定差距（附表6）.同时,我国交易所业务多元化探索不够深入.2008年国际金融危机后,国际衍生品市场上掉期、期权业务逐渐由场外向场内转移,而我国期货交易所在为场外市场提供对手方清算服务、对接场外市场实现期现联动等方面动力不足.
（五）开放程度比较
我国衍生品市场仍然相对封闭,与我国开放程度较高的实体经济不相匹配.我国实体经济开放水平已达到国际领先水平,但衍生品市场开放水平较为落后.自2009年起,我国成为全球第一大出口国,2013年以来连续保持全球进出口贸易总额第一位.近年来我国期货市场通过加强境外交易所合作、允许QFII参与金融期货市场、扩大保税交割试点等举措不断深化对外开放,但整体而言开放程度不够,难以满足实体经济开放的风险管理需要.与国外高度国际化的市场相比,我国衍生品市场存在较大差距：投资者方面,受政策限制,境外投资者无法直接参与交易；交割区域方面,大多集中在境内,境外布局较少；市场经营方面,交易、结算、交割等市场业务仅限于境内,通过境外设立分支机构开展国际业务的衍生品经营机构占比较低.
二、启示与建议
推进我国场内衍生品市场健康稳定发展,充分发挥衍生品市场的发现和风险管理功能,不仅有利于提高我国衍生品市场服务实体经济的水平,而且有助于增强我国衍生品市场全球影响力．提升我国大宗商品国际定价能力. 第一,以维护市场稳定运行为前提,以满足实体企业需求为导向,积极稳妥推进品种创新.完善以市场需求为导向的衍生品品种上市制度,在豆粕期权、白糖期权平稳运行前提下,研究推出玉米、棉花、天然橡胶等商品期权品种；加快建设原油期货市场,持续开展天然气、商品指数、航运指数等期货品种研究.补足金融衍生品市场发展短板,探索推进人民币外汇期货上市. 第二,优化市场结构,提高机构投资者比例.加强机构投资者队伍建设,推动制定银行、保险、企业年金、社保基金等机构参与衍生品交易的政策,为各类机构投资者人市交易提供更多便利.加快商品期货投资基金建设.在交易风险可控的前提下,逐步扩大国外投资基金参与衍生品品种与工具的范围.增强产业客户参与度,合理引导国有企业参与衍生品市场进行风险管理. 第三,努力提高我国衍生品交易所国际竞争力.积极开展国际交流与合作,借鉴国际一流衍生品交易所建设经验,完善我国衍生品交易所交易机制和结算制度.促进交易所深入探索多元化业务,探索对场外衍生品引入场内化的对手方集中清算机制,推进场内场外市场一体化.加强市场服务活动创新,完善市场服务组织架构,建立完善精细高效的市场服务体系.
第四,以服务国家对外开放为宗旨,加快推动期货市场国际化.遵循“先引进来后走出去”的思路,以铁矿石等特定品种的方式逐步引入境外投资者.以“一带一路”建设为契机,切实推动与境外交易所的实质性合作,支持期货交易所在沿线国家设立交割仓库和办事处,支持“一带一路”建设的同时扩大境内交易所在沿线区域的影响力,并以此为基础和起点,走向布局全球市场,在世界范围内为重要资源和金融交易定价.
发展现状论文参考资料：
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