原创《风险厌恶型投资者利用股指期货，期权打新方案设计》
该文是关于股指期货论文范本与股指期货和期权和厌恶相关论文范本。
摘 要：打新是证券市场投资者非常喜欢的一种投资方式.但是打新需要持有一定的股票市值,该类资产需要有一定的风险对冲手段.文章阐述了如何利用股指期货、期权来对冲打新门票类股票的波动风险,锁定新股申购的投资收益.
关键词：期权 打新 对冲
中图分类号：F830.91 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2017）12-075-02
一、2017年上半年上海证券市场打新收益总结
打新就是参与新股申购,待新股上市后在二级市场将其出售,获取股票二级市场与一级市场时间的差价收益.如果申购成功(俗称中签),从历史数据看,绝大多数新股都可以获得稳健回报.尤其是2015年末开始实施的低价发行、低市盈率发行、低募资规模的新股发行制度,更是提升了投资者打新盈利的概率,提高了打新的收益率,使证券投资者趋之若鹜,人气爆棚.
我们对2017年上半年上海证券市场的新股申购状况做了一个测算.从2017年1月3日发行的至纯科技,到2017年6月30日发行的东尼电子,上海证券市场2017年上半年共发行了114只新股.新股上市后按涨停板打开第一天的开盘价卖出计算,所有新股都获取了正收益,申购收益率最高的是至纯科技,收益率是1546.24%,申购收益率最低的是中国银河,收益率是77.97%；按中一签计算,申购收益最高的是海量数据,申购收益是70090元,申购收益最低的是中国银河,申购收益是5310元.按万元持仓市值计算,假设投资者上半年一次不落地申购新股,每一万元市值预期可获取983.14元的申购收益,折算成年化收益率是19.66%.该收益率远远高于目前一年期定期存款1.75%的年利率和余额宝4%左右的年投资收益率.
二、为什么要对冲打新门票类股票投资风险
上海证券交易所目前实施的是市值配售新股发行方式.市值配售是针对二级市场投资者的流通市值进行的新股发行方式,每10000元的股票市值可获得1000股的认购权,再通过参与委托及中签的方式确认是否中签.如果配号与中签号一致,且帐户有足够的资金,则交易所会在账户中扣除中签金额,新股上市前一天晚上中签股票会进入投资者账户.所以投资者要想参与新股申购,必须先持有一定规模的股票市值（俗称门票类股票）.
投资者买入股票之后虽可以获取打新的收益,但是其持有的股票却可能下跌.在今年上半年的结构化牛市行情中,股票走势分化得非常厉害,以银行股、保险股、贵州茅台等为代表的蓝筹股（市场20%的股票）涨幅可观,与此同时,其他大多数股票（市场80%的股票）不但没有上涨,反而出现了较大幅度的下跌.所以如果投资者持仓股票不对路的话,其打新收益很可能部分甚至全部被持仓股票的下跌所抵消,整体投资收益会减少甚至出现亏损.因此很有必要就持有股票的下跌风险进行化解和规避.
三、怎样对冲打新门票类股票风险
1.用做空上证50股指期货的方式化解门票类股票下跌风险.上证50股指期货合约的标的为上海证券交易所编制和发布的上证50指数,交易代码为IH.上证50股指期货合约乘数为每点人民币300元.股指期货合约价值为股指期货指数点乘以合约乘数.合约以指数点报价,交易的最小变动价位是0.2点指数点,交易报价指数点须为0.2点的整数倍.上证50股指合约每日涨跌幅度为前一交易日结算价的&plun;10%.上证50股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的8%.到期交割方式为交割.合约的最后交易日为合约到期月份第三个周五,遇法定节假日顺延.合约最后交割日同最后交易日.
投资者可以仿照上证50指数的构成买入相关股票,构建投资组合.该投资组合的市值随上证50指数波动而波动.该投资组合构建后,投资者需要在期货市场卖出上证50股指期货.投资者建立了一个IH合约的现货仓位,就需要同时卖出一个IH期货合约的仓位（最好是股指期货升水时卖出IH合约）.这样投资者既可以规避股票持仓的波动风险（现货市场的盈亏由期货市场的亏盈抵补）,又可以赚取股指期货向现货靠拢的差价收益.
2.用上证50ETF期权合成期货空头的方式化解门票类股票下跌风险.ETF的英文全称是Exchange Traded Funds,一般被称为交易所交易基金,也就是一种在交易所上市交易的基金.上证50ETF就是以上证50指数成分股为标的进行投资的指数基金.上证50ETF的代码是510050.ETF期权就是在你支付一定额度的权利金后,获得了在未来某个特定时间,以某个特定买入或卖出指数基金的权利.到期后你可以选择行使该权利,获得差价收益；也可以选择不行使该权利,损失权利金.
根据期权的买卖权平价理论,投资者可以采用买入认沽期权和同时卖出同一行权时间、同一行权认购期权的方式合成期货空头.该合成空头的作用相当于期货空头.
投资者可以仿照上证50指数的构成买入相关股票,构建投资组合.该投资组合即能跟随上证50指数的波动.投资组合构建后,投资者需要在期权市场构建合成空头（最好是合成空头高于现货时建仓）.投资者构建了相当于1手IH合的现货仓位,就需要同时构建期权合成空头（买入30手认沽期权和卖出30手认购期权）,这样投资者既能规避股票持仓的波动风险（现货市场的盈亏由期权合成空头的亏盈抵补）,又可以赚取期权合成空头向现货靠拢的差价收益.
3.用做空深度实值上证50ETF认购期权的方式化解门票类股票下跌风险.期权按执行与标的物市价的关系可分为实值期权、平值期权和虚值期权.实值看涨期权是指行权小于当前标的的看涨期权；虚值看涨期权是指行权大于当前标的的看涨期权；平值看涨期权是指行权等于当前标的的看涨期权.
深度实值上证50ETF认购期权的德尔塔系数高于0.95,相当于期货多头,做空深度实值上证50ETF认购期权则相当于期货空头,有类似于做空IH合约的作用.
投资者可以仿照上证50指数的构成买入相关股票,构建投资组合.该投资组合能跟随上证50指数的波动.投资组合构建后,投资者需要在期权市场卖出深度实值看涨期权.举例来说,如果目前上证50ETF是2.70元,则投资者可以卖出行权价为2.40元的看涨期权.如果投资者持有相当于1手IH合约的现货仓位,投资者需要卖出30手行权价为2.40元的看涨期权（建仓时其时间价值一般大于0）,这样投资者既能规避股票持仓的波动风险（现货市场的盈亏由深度实值看涨期权空头的亏盈抵补）,又可以赚取深度实值看涨期权时间价值归零的收益.
这三种股票风险对冲方式不是孤立的,投资者可以结合期货、期权市场的变动情况,把握有利时机,在以上几种对冲方式之间进行来回切换,以此来增厚整体投资收益.
四、用股指期货、期权对冲打新门票类股票风险的注意事项
1.新股申购要持之以恒,坚持不懈.参与一级市场申购的投资者人数众多,每次新股发行的中签率都很低,最低时中签率只有万分之一,所以新股不中很常见.但投资者不能半途而废,如果能持之以恒,坚持不懈,逢新必打,长期坚持基本都能获取平均的打新收益率.
2.开立多个证券账户,分散配置门票类股票.每次新股发行都会设定申购上限（今年上半年申购上限最低时只有8000股）.为了充分利用证券账户内的股票市值,投资者宜多开立几个证券账户.投资者如果持有一手IH合约的现货仓位,最好开立7个以上证券账户.这样投资者基本上每次都可以满额申购,账户内的股票市值可以充分利用,不会出现股票市值浪费的情形.
3.期货、期权账户要多备一些保证金.因为上证50指数上下波动,股指期货、期权账户的盈亏在不停变化.为了使股指期货账户、期权账户不被强行平仓,投资者需要密切关注账户保证金余额,如果账户余额不足,投资者需要及时划转保证金.
4.定期对期货、期权账户做移仓处理.股指期货合约、期权合约都有到期时间.在合约到期前,投资者需要对原先的期货或期权合约做移仓处理（将近期合约转移到远期合约）,以保证对冲组合的长期有效.当然,投资者可以选择一个对自己有利的时机（远期期货合约升水较多时、远期期权合约时间价值较高时）移仓,以增厚投资收益.
5.注意新股申购收益率的变化情况.目前来讲,证券交易所发行的新股比较多,新股上市后溢价幅度也比较大,所以申购新股的预期收益率也比较高.但随着时间的延续,新股申购的收益率可能会持续下降.如果其收益率下降到一定水平,不能达到投资者的收益率要求,那么利用期货期权对冲门票类股票打新策略也就可以束之高阁了.
参考文献：
[1] 安瑛晖.期权博弈理论的方法模型分析与发展[J].管理科学学报,2001（01）
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[3] 王堏.上证50ETF期权定价、风险与套利研究[J].中国物价,2015（09）
[4] 周飙.上证50ETF期权定价研究[J].吉林大学硕士学位论文,2006
[5] 胡俞越,张少鹏.ETF期权:开启期权时代的关键一步[J].金融世界,2014（10）
（作者单位：浙江经贸职业技术学院 浙江杭州 310018）
（责编：纪毅）
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