原创《从养老金角度看FOF的基本投资策略》
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经过20 多年的发展,FOF 基金的管理模式、投资对象丰富多样,产品不断创新,但其投资理念的核心依旧是分散化投资,即通过投资多只基金来实现风险的二次分散,从而获得更加稳定的投资回报.从投资策略的角度看,风险分散化可以通过资产配置、策略组合以及因子筛选等方式来实现.
FOF 基金的分类
从整体上看,资产配置型FOF 是目前国外应用最为广泛的FOF 产品,此类产品一般通过配置股票、债券、货币、商品等多类资产来实现风险分散.以美国为例,由于其FOF 市场的发展壮大与其养老保险体系有紧密的联系,因此其FOF 产品通常以养老金为主,主要分为目标日期型、目标风险型和支出型三类.
1. 目标日期型基金目标日期型基金也称为“生命周期基金”,是为了满足个人投资者退休理财需求的FOF产品,通过不断调整投资组合在股票、债券等资产的比例来适应投资者在不同人生阶段的收益风险偏好.在距离约定的目标日期较远时,该策略将配置较大比例的股票资产,从而获得较高风险带来的超额收益.随着目标日期的临近,此类FOF 基金的投资风格将逐渐趋于保守,资产配置中的债券类资产比例将随之增加.目标日期型基金本质上奉行的是大类资产配置的长期投资策略,其目的是根据投资者不同时期的风险偏好为其提供相对稳定的投资收益.
当前,世界上最大的FOF 发行商先锋基金（Vanguard）旗下的多只退休FOF 产品均采用该策略进行投资.以Vanguard TargetRetirement Fund 系列产品为例,先锋基金拥有退休预期从2010 ～ 2060 年的目标日期型FOF 基金,每个基金所持有的5 只子基金是相同的,均为先锋基金旗下分别投资于美国股票、全球股票、美国债券、全球债券以及短期通货膨胀保值债券的基金.但其各类资产的持有比例会随着年份而变化：离退休年龄还有25 年或更长,基金配置90% 的股票和10% 的债券；之后股票资产的比重会不断下降,在退休当年股票和债券基本实现均衡配置；在退休后股票的配置比例会进一步降低,逐步达到30% 股票和70% 债券的配置水平.
2. 目标风险型基金
目标风险型基金又称为“生活方式基金”,其在成立之初会设定一个目标风险水平,并将基金的资产配置维持在固定比例,以达到目标风险水平,同时获得尽可能高的回报.这种模式也是美国养老金市场的另一种主流投资方式.目标风险型基金在成立时,一般会预先设定不同的风险收益水平,基金名称中多包含保守型（Conservative）、成长型（Growth）、进取型（Aggressive） 等字样,来代表其不同的风险特征.越是保守的基金,债券和的配置比例越高,股票的配置比例越低,风险也越低；反之则然.目标风险型基金和目标日期型基金的主要区别在于,前者的股票、债券等大类资产比例变化不大,一直保持比较稳定的水平；后者一般会随着退休日期的临近而降低组合波动风险.因此,目标风险型基金将风险水平的选择交给了投资者自己,投资者可以根据自己在不同阶段的风险偏好来选择相应的产品.
John Hancock 发行的MultimanagerLifestyle Portfolio 是一只典型的目标风险型FOF 基金,该基金按照不同风险等级分为五个类别：保守型（Conservative）、稳健型（Moderate）、平衡型（Balanced）、成长型（Growth）、进取型（Aggressive）,风险水平依次提高,组合收益也逐步上升.保守型基金资产中有近70% 配置了债券,相对应的风险收益也较低,近三年收益仅为2.92%；进取型基金资产中几乎没有配置债券,90%的基金资产均投资于股票,因而风险较大,3年波动率为10.27%,收益可达6.51%.
3. 支出型基金
支出型基金是另一类面向退休或即将退休的投资者的基金,多以FOF 方式运作.此类FOF 的特点是投资于多种资产,利用不同资产之间的低相关性或负相关性来实现风险对冲,从而降低整个组合的波动率,提高风险调整后的收益水平.其典型代表是先锋基金的Vanguard Managed Payout Fund.该基金在每年的1 月设定投资者当年可支取的金额,并向投资者每月定期支付一定的金额,以覆盖其在退休期间的开销.每年设定的金额会根据基金业绩表现、投资者投资基金的额度进行改变,年目标支付率为4%.该基金投资范围包括股票、债券、通胀等相关资产,用以反映投资者的回报预期和风险偏好.该基金除了美国股市外,还投资了国际股市以及新兴市场,从而形成对冲.除此之外,该产品还有部分市场中性投资和低波动率投资,均可用于规避股市风险,从而获得稳定收益.此FOF 基金还有相当一部分资金用于商品相关投资,包括农产品、牲畜、工业材料和能源的远期合约、期权及实物投资.总体上看,与先锋基金旗下的目标日期型基金相比,该基金资产配置范围更广,种类更加多元化,更有效地规避了股市波动风险,提供更稳定的流.
我国FOF 基金未来投资策略展望2017 年9 月8 日,证监会公布首批公募FOF 基金名单,华夏基金、南方基金等6家公司旗下均有基金获准发行,至此,我国公募基金正式步入FOF 时代.首批面市的FOF 产品分别为华夏聚惠稳健目标风险混合型基金中基金（FOF）、南方全天候策略混合基金中基金（FOF）、建信福泽安泰混合型基金中基金（FOF）、泰达宏利全能优选（FOF）、嘉实领航资产配置混合型（FOF）、海富通聚优精选（FOF）.
从策略角度看,首批获准发行的产品各具特色.华夏聚惠稳健目标风险混合型基金中基金是华夏基金与战略合作伙伴罗素共同推出的产品,采用目标风险策略；南方全天候策略混合基金中基金是南方基金与晨星（Morningstar）合作推出的产品,突出全天候策略；建信福泽安泰混合型基金中基金重在资产配置,运用量化模型选基；嘉实领航资产配置混合型和泰达宏利全能优选均使用风险平价策略；海富通聚优精选则是类年金低风险策略.从整体上看,首批FOF 均把大类资产配置、风险分散化放在了FOF 投资策略的重中之重的位置.借鉴美国的经验,FOF 从量变到质变的关键就是养老金的进入.随着中国养老金入市可期,未来养老金对公募FOF 市场的配置将起到关键性作用,FOF 的投资策略、产品创新也会更加多样化.
角度看论文参考资料：
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