原创《CME集团能源衍生品市场经验与》
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摘 要：CME集团旗下的NYMEX是全球最成功的能源期货市场之一,其能源衍生品交易量约占全球30%；上市的WTI原油、Henry Hub天然气等期货具有全球定价影响力.总结其成功经验：一是抓住历史机遇,完成CME与NYMEX的战略合并,实现优势互补；二是结合美国能源消费结构,逐步推出能源合约,形成完整品种序列；三是依靠政府推进对能源行业的改革,形成改革与期货市场发展的相互促进；四是重视技术和信息平台建设；五是推行国际化战略.结合中国实际,建议我国期货市场抓住历史契机,加快完善能源品种序列.同时积极参与能源体制改革,促进能源权威信息服务机构的建立,进而提高中国在全球能源市场的定价影响力.
关键词：CME集团 期货市场 能源衍生品
在全球能源消费格局中,石油、煤炭和天然气作为世界一次能源三大支柱,始终位居最重要的地位.在国际能源期货市场中,石油期货在20世纪70年代的石油危机发生后应运而生,发展至今已成为商品期货市场上最大的交易品种之一,并形成了以西得克萨斯中质油( West TexasIntermediate,WTI)、北海布伦特(Brent)为基准的定价体系.天然气、煤炭由于国际贸易量有限、质量等级划分困难等原因,对相应的期货市场发展产生了一定影响.天然气期货市场从90年始逐步建立,形成了北美以Henry Hub为基准,欧洲以英国“国家平衡点”( NationalBalancing Point,NBP)、荷兰天然气交易中心为主的定价体系,亚太地区在天然气期货方面缺乏定价影响力.煤炭期货①的地域性更强,90 010的国际煤炭衍生品交易都采用了阿格斯与IHS McCloskey公布的一系列API指数②.
国内近年来也陆续推出了燃料油、石油沥青、动力煤、焦煤和焦炭等能源期货品种,交易规模逐年上升,发现和套期保值功能逐步发挥,一定程度上满足了部分企业风险管理需求.但由于市场发展较晚、产品种类和层次较为单一,国际化程度和国际影响力还不足,与国际成熟市场相比仍存在一定差距.
一、CME集团能源类衍生品概况
（一）全球最大的能源衍生品市场之一
纽约商业交易所( New York Mercantile Ex-change,NYMEX)是芝加哥商业交易所集团(Chicago Mercantile Exchange&Chicago Board ofTrade,CME Group,下简称“CME集团”)下属的能源期货交易所,也是全球最成功的能源类交易所之一,上市的能源类期货和期权达1372个③,品种涵盖原油、汽油、柴油、天然气、煤炭、电力等主要能源商品,并拥有超过400种在ClearPort清算的场外(Over The Counter,OTC)合约.其中,NYMEX WTI原油①、Henry Hub天然气等能源期货被普遍认为是全球能源市场的基准②.
2008年以来随着大宗商品波动幅度加大,全球范围内能源类衍生品交易日趋活跃,交易量和在总交易规模的相对占比都不断上升.其中,2014-2016年全球能源板块交易量分别为11.6亿、14.1亿、22.1亿手,占总交易量的比例分别为5. 32%、5.69%和8.78%.其中,NYMEX交易量分别为3.86亿手、4.98亿手和6. 13亿手,占全球能源交易量的30 010左右（表1）.
CME集团的能源期货市场的发展离不开美国能源消费现货市场.近十年来,美国的一次能源消费总量基本稳定,为能源商品期货市场稳步发展提供了基础.从消费量规模来看,中国也具备了与美国相当的市场基础③.
（二）原油天然气交易量比重超过七成
虽然NYMEX上市能源品种多达1372种,但是交易规模较大的主要为WTI原油、Henry Hub天然气、氧化混调型精制汽油(Reformulated Gaso-line Blendstock for Oxygen Blending, RBOB)期权、纽约港超低硫柴油和布伦特期货等.其中,WTI原油交易量占比最大,保持在50%左右,HenryHub天然气约占20%④,RBOB汽油期权、纽约港超低硫柴油和布伦特期货分别占4%～9%.其他品种中,电力约占3%,煤炭约占1%,这也与全球能源期货市场的情况类似⑤.
此外,原油2014年下跌,给投机商带来了动力,导致WTI原油期货交易量明显上升,近四年来交易量年均增长达25%.天然气期货随着近年来北美页岩气产量的上升,交易量也逐步增加,2014-2016年在全球能源类衍生品交易量排名中仅次于原油,分别排第3、4、5位,但由于北美天然气在2008年下跌后始终处于低位,波动幅度较低,交易量增长不及WTI原油期货⑥（见图1）.
二、CME集团能源市场发展经验
（一）抓住历史机遇,完成与NYMEX的战略合并
芝加哥商品交易所( Chicago Mercantile Ex-change,CME)在2007年完成对芝加哥交易所( Chicago Board of Trade,CBOT)的合并后,又于2008年完成了对NYMEX的收购,CME的战略合并,实现了北美期货市场的整合,在弥补NY-MEX电子化交易方面不足的同时,也补充了CME集团在能源市场的空缺.
通过这次整合,CME集团拥有了北美最大的能源期货市场,并拥有了WTI、Henry Hub等具有国际影响力的品种,提升了全球影响力.另一方面,CME集团携手NYMEX,为美国能源期货市场的可持续发展提供了保障,在交易规模上保住其在全球的领先地位,也为应对洲际交易所(Intercontinental Exchange,ICE)等国际交易所的竞争提供了有力支持.
（二）结合美国能源消费结构,稳步推出各类能源衍生品
NYMEX在被收购之前,就已经拥有了基本完整的能源产品序列.1978年第一份取暖油(Heating Oil)成功推出,1981-1996年间又先后上市了汽油( Gasoline)、原油(WTI)、天然气( Natural Gas)、丙烷和电力期货①,2001年上市了阿巴拉契亚中心山脉动力煤期货,2003年开始对场外合约在Clearport上进行集中清算.从能源品种的上市节奏来看,由于美国的能源消费结构以石油和天然气为主,因此在推出期货品种时也先上市了取暖油、汽油、原油、天然气等品种,之后才逐步推出电力和煤炭期货（见表2）.
在2008年NYMEX被收购以后,CME通过在合约种类和层次上的扩展,使能源产品种类快速增长至超过1000种.同时2012年以来,CME集团也将部分场外合约引入电子交易平台,提高了其场外市场的透明度和有效性①.
相比之下,中国能源衍生品市场在产品的种类和层次上都未形成完整的序列,参考中国能源消费结构（见图2）,应加速推出天然气、电力等品种.
（三）美国能源行业政策改革与其衍生品市场发展相互促进
结合美国能源行业体制改革历史,不难发现政府相关政策的推出与NYMEX能源衍生品市场相应品种上市具有一定的关联.同时,衍生品市场的发现与套期保值功能也反过来促进了美国能源商品市场化改革进程.
为防范石油危机、削弱石油输出国组织( Organization of Petroleum Exporting Countries,OPEC)对全球石油的控制,1981年1月美国政府放开了对国内原油管制,之后1982年NYMEX的WTI原油期货上市.天然气方面,美国从1978年开始放松对天然气行业管制,1989年国会通过了《天然气井口解除管制法案》,结束了对天然气井口的管制,实现州内和州际天然气市场的融合,之后1990年NYMEX推出了天然气期货②.电力方面,1996年美国联邦能源管制委员会(Federal Energy Regulatory Commis-sion．FERC)出台法令,要求开放电力批发市场,明确要求发电厂与电网必须分离,1996年NYMEX的电力期货上市,但2000年受加州电力危机的影响,改革进程有所延缓.
相比之下,中国在能源行业体制改革的进程也正逐步推进,2016年政府工作报告中明确提出,将大幅放宽天然气、石油、电力等公用能源领域市场准入,消除各种隐性壁垒,鼓励民营企业扩大投资、参与国有企业改革.随着国内能源市场体制改革的推进,部分能源品种的将逐步回归市场,为国内能源衍生品市场建设提供更好的发展基础.
（四）重视技术和信息平台建设,应对ICE的全球化竞争
从全球范围来看,能源衍生品市场主要集中在CME集团和ICE两大市场,双方在争夺全球能源类客户和产品定价影响力上的竞争从未停止过.
作为最重要的能源类衍生品,ICE于2006年2月成功在电子平台上引入了NYMEX的WTI合约,凭借其先进的电子化交易平台和宽松的市场监管吸引了大量交易者进入ICE交易WTI合约,其交易量一度达到NYMEX的WTI合约交易量的一半,占整个WTI期货市场的30%③.为应对其竞争,NYMEX曾起诉ICE侵犯自己的结算价著作权,但法院裁定“商品交易所的结算并不是可复制的作品,而是市场可以参考的事实,并且ICE在其合约中对NYMEX进行了引用,并没有涉及版权或商标侵权行为”①,起诉最终以NY-MEX失败告终.在2008年NYMEX与CME集团合并后,弥补了电子化交易方面的不足,促使WTI期货交易量大增,并且与ICE类似,也引入了竞争对手ICE的Brent期货合约,以巩固自身在能源交易市场的霸主地位②.CME集团最新的数据显示,2013年以来WTI的交易量稳步上升,2016年交易量占比超过85%（见图3）.
（五）推行能源类衍生品的国际化战略,实现全球化布局
考虑到原油、液化天然气( Liquefied NaturalGas,LNG)等能源商品的国际化程度较高,CME集团通过连续交易③、全球设办事处等机制为全球客户提供了不间断的服务.此外,CME集团还不断加强与世界各个交易所在技术系统、合约设计、结算体系和产品开发等方面的合作,强化了其自身体系对各个地区的影响力,同时也对各国争夺能源市场定价中心形成了牵制.
在亚太地区,2007年成立迪拜商品交易所(Dubai Mercantile Exchange Limited, DME)④后,2009年将DME的阿曼原油期货合约转移至CMEGlobex电子交易平台,实现了全球三大原油基准WTI、Brent及阿曼原油(OMAN)都可以在CME平台进行交易的功能,更好地满足了全球客户的不同风险管理需求,也巩固了其在全球市场的领先地位.此外,与商品交易所、新加坡交易所以及上海期货交易所等都签署了合作备忘录.
在欧洲地区,2011-2014年间CME集团在伦敦设立欧洲衍生品交易所（CME Europe）和欧洲清算所( CME Clearing Europe),并上市了天然气、电力、石油和碳排放等能源品种.但受到流动性不足、英国脱欧后监管不确定以及特朗普放松能源金融监管政策①等因素影响,CME在2017年5月已宣布关闭该交易所,并于8月30日停止交易.
三、对中国能源衍生品市场建设的启示
一是以稳步推进原油期货上市工作为首要目标,从而带动天然气、电力等其他品种的上市进程.原油期货作为国内第一个国际化品种,在保障国家能源安全、人民币国际化结算、以及为“一带一路”提供金融服务等方面都具有重要的战略意义.因此,确保原油期货能够稳步上市,是国内能源期货市场的首要工作.此外,国际化的原油期货可以弥补国内市场多方面短板,并推动天然气、电力等其他能源品种的上市进程,为完善国内能源期货市场迈出关键一步.
二是有效利用人民币国际化发展契机,建设能源期货市场.随着人民币跨境支付和结算的稳步推进,能源期货合约以人民币计价的政策和技术障碍将逐步减少.在此背景下,选取国际化程度较高的品种,适时推出引入境外投资者的人民币计价能源期货产品,不仅可以推动资本市场的对外开放和资本双向流动,还能提高国内期货市场的国际影响力.另外,借助自贸区和境外机构发展人民币离岸市场机遇,筹备能源期货产品在境外互挂,也是建设完善国内能源期货市场的途径之一.
三是考虑能源品种的特殊性,积极参与推进能源体制改革.能源商品同时具备国家战略属性和金融属性,虽然近年来国内推出了一系列改革措施,但目前现货市场仍具有很强的垄断特性,对能源期货市场相关品种的上市造成一定影响.因此,积极与发改委、能源局等相关部委机构合作,参与推进能源体制改革,制定与期货市场相关的配套政策法规,有助于更好地培育多元化的参与主体,提高市场化水平,为筹备发展我国能源类期货品种奠定基础.
四是建立权威的能源市场信息服务机构,引导市场健康稳定发展.参照美国能源部下属的能源信息署,普氏能源资讯( Platts)等服务机构,国内能源期货市场还缺乏相应的评级机构、市场信息采集和发布机构等.因此,协助相关部委建立类似的信息发布平台和定期的信息发布制度,保证市场信息的客观可靠性,对稳定发展能源期货市场具有重要意义.
五是抓住历史机遇,提高能源类期货品种的国际定价影响力.当前,“一带一路”倡议实施为我国提高能源品种国际定价影响力提供了难得的机遇.借助我国在全球能源消费量、进口规模和产量上的影响力,在“一带一路”沿线地区逐步建立一个立足区域、辐射全球、开放多元、有重要影响力的能源定价中心,不但可以提高这一区域在全球能源市场的话语权,而且还能够全面提升我国能源经济的安全性.
市场发展论文参考资料：
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