原创《人民币离岸市场和海南自贸区建设》
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摘 要：离岸金融是海南自贸区自贸港建设的重要发展方向.人民币离岸市场经过10年的发展,已经形成一定规模,但面临着境外投资资产少、收益低、期限结构失衡、短期流动性供应不足、离岸市场与在岸市场基础法律体系差异等挑战.在人民币离岸市场对在岸市场影响日益明显的情况下,发展人民币离岸业务能够实现海南自贸区自贸港建设和人民币国际化双赢,海南需要抓住历史机遇,加快推动人民币离岸市场建设.
关键词：人民币离岸市场；海南自贸区
DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2018.11.03
中图分类号：F832.6 文献标识码：A
作为小型岛屿经济体,海南需放眼全球,用好支持海南全面深化改革开放的政策,将国家战略、海南优势与全球资源充分结合,推动全岛自由贸易试验区、中国特色自由贸易港建设.作为一个独立的地理单元,海南岛具有发展离岸金融业务的先天性有利条件,人民币离岸金融市场是自贸区自贸港一个重要发展方向,它既可对接好海外人民币离岸市场和境内市场,为人民币离岸市场注入新活力,又借助离岸金融可利用外部资源,为海南自贸区自贸港建设提供新空间和新动能,推动海南经济发展.
一、离岸金融是海南自贸区自贸港建设的重要内容
2009 年,《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》就提出“探索开展离岸金融业务试点”,但由于种种原因,这一政策未能落地实施.
总书记在庆祝海南建省办经济特区30 周年大会上的重要讲话中指出,海南建设自贸区自贸港,“不能以转口贸易和加工制造为重点,而要以发展旅游业、现代服务业、高新技术产业为主导”,“要大幅度放宽市场准入,扩大服务业特别是金融业对外开放,创造更有吸引力的投资环境”.海南省委七届四次全会也明确提出“扩大金融开放,建立自由贸易账户体系,探索开展人民币资本项目可兑换,促进自由贸易试验区企业跨境投融资便利化,稳妥有序开展离岸金融业务.”放眼世界,国际成熟的自贸港（如香港、新加坡、迪拜）大都实行宽松、自由、开放的外汇管理制度和金融制度安排,对本外币资金的进出不设限制,并在此基础上进一步开展金融创新与离岸金融中心建设.
金融作为海南现代服务业的重要组成部分,发展空间巨大,自贸区自贸港“境内关外”的特点,为海南对接国内国外两个市场提供了独特优势.海南需要通过进一步深化金融改革开放,充分发挥自贸区自贸港特殊的战略定位和政策优势,在外汇管理等方面进行制度创新,打造与国际接轨的金融环境和营商环境,将海南打造成为全球投资的价值高地.
离岸金融市场作为监管最少、开放程度最高的金融市场形态,是海南对接的首选.在全球各种离岸金融市场中,美元离岸市场的规模最为庞大,但美元离岸市场在历史渊源、参与主体、交易产品、发展趋势上与海南缺乏联系,没有对接的基础.人民币离岸市场已经发展形成一定规模,与中国内地（包括海南）存在天然联系,其发展趋势与海南自贸区自贸港的定位在战略上存在相当高的契合度,并且需要与境内人民币市场发展越来越紧密、越来越多种方式和渠道的联系,海南有优势来满足这一需要.所以,海南自贸区自贸港金融发展应首选对接人民币离岸市场.
二、人民币离岸市场的发展
2009年,跨境贸易人民币结算试点启动,人民币开始流向海外.经过10年的发展,尤其是全球金融危机后的国际货币体系改革的呼声下,人民币国际化进程加快,目前人民币已经是全球第五大贸易货币、第五大储备货币,2016 年起被国际货币基金组织（IMF）纳入特别提款权（SDR）货币篮子.
截至2016 年末,全球主要离岸市场人民币存款余额约为1.12万亿元,境外机构在离岸市场上发行的人民币债券余额为5665.8 亿元,60 多个国家将人民币纳入外汇储备（不完全统计）,我国已经与超过36 个国家签署了货币互换协议,总规模超过3.33 万亿元人民币.在海外已经形成多个人民币离岸市场,主要包括香港、新加坡、中国台湾、伦敦、澳大利亚、马来西亚等国家和地区,其中香港是最大的市场.
自2004 年2 月香港开办人民币存款业务以来,经营人民币存款的机构从32 家增长到137家,人民币存款余额从2004年2 月末的8.95亿元增长到2018年6 月末的5845亿元.截至2018年5月末,在认可经营人民币业务机构开设的活期存款及储蓄存款账户6471703 个,定期存款账户828017个.
2016年以来,离岸人民币总体规模出现下降,主要是离岸人民币在套利机制以及汇率下跌预期的推动下持续回流在岸,但离岸交易及需求仍在持续增长.国际清算银行（BIS）数据显示,2016年离岸人民币日均外汇交易量为2020 亿美元,几乎是2013年1200亿美元的两倍.另一方面,RQFII、沪港通、深港通等金融产品交易和渠道使用继续扩大,特别是人民币加入SDR货币篮子以后,国际机构对债券、贷款等人民币计价的资产需求效应逐渐显现.无论是在跨境支付交易还是国际投融资领域,均显示出人民币在国际运用范围和规模上得到进一步扩展.
2018年上半年,人民币离岸市场走出低迷,步入回升通道.2018年6月末,离岸人民币存款规模约为1.4万亿元,较上年同期增长5.2%；境内存款类金融机构持有境外人民币存、贷款规模分别为1.09万亿元和0.48万亿元,同比增长2.3%和6.5%.
三、人民币离岸市场发展的挑战
与以往相比,当前全球经济金融环境发生巨大变化,人民币离岸市场发展遇到了以下挑战.
（一）离岸人民币在境外可投资的资产少,且收益率低
除了低收益的存款（2004年香港人民币储蓄存款、1 个月存款、3 个月存款的年利率分别为0.51%、0.57%、0.57%,2018年7 月下降到0.25%、0.46%、0.53%）,离岸人民币在境外可投资的资产只有离岸人民币债券.自2007年7 月国家开发银行在香港发行第一只离岸人民币债券（点心债）后,2008年12月点心债和发行主体范围扩大至在内地有较多业务的香港企业或金融机构,2012年5月进一步扩大到境内非金融机构.在2012年之前,离岸人民币债券全部在香港发行,2012年4月汇丰银行在伦敦发行首批人民币债券,标志着全球人民币离岸市场的启动.截至2016年6月末,离岸人民币债券发行量达到1791只,发行额总计9614亿元.2014年发行量达到566 只、2964 亿元顶峰后,出现较大幅度下降（2016 年上半年仅发行190 只、422亿元）.离岸人民币债券发行主体以金融机构和政府为主,长期以来发行票息基本维持在3%左右,但2015年开始发行票息率出现上升,从2014年的2.96%,上升到2015 年的5.27%、2016年上半年的5.08%.2018年,离岸人民币债券开始走出低谷,上半年点心债发行327.15亿元,同比增长2.4倍.
（二）投资的期限结构失衡
在离岸人民币债券发行量有限的情况下,虽然陆续建立了RQFII、沪港通、深港通等渠道,建立了海外人民币回流到在岸市场的机制,但这些都是长期资产配置,造成了离岸人民币债券绝大部分是期限为1-5年的中短期资产（2009年7 月-2018 年6 月期间发行的人民币离岸债券,1年及以下占2.8%,1-3 年占68.7%、3-5 年占19.3%）淤,而回流到境内市场的投资基本上是长期资产.两个市场上的投资结构失衡,也给离岸人民币市场的流动性管理带来了压力.
（三）短期流动性供应在规模上存在不足
2016年香港离岸市场日均交易金额已增加至平均每天7700亿元人民币,一旦市场短时间内出现较大人民币资金流转需求,由于离岸人民币配置的上述资产交量并不活跃,也不方便进行回购质押,很可能会出现难以调整资产期限组合、引起短期流动性紧张的情况.
香港金融管理局给市场提供的流动性,包括一日及一周期限流动资金安排（两者均为翌日交收）、隔夜流动资金安排（即日交收,上限100亿元）、每日上限100 亿元的拆借资金、并为8 家一级流动性提供行（CNH Primary Liquidity Providers,简称PLPs）提供各20 亿元人民币回购服务（repo facility）.新加坡金管局也在利用与中国人民银行的货币互换协议,为实时清算系统的参与银行提供3个月期限的人民币借贷便利.这些短期流动性提供手段,在规模上与市场清算量相比显得不足.
（四）以机构运用为主,个人参与很少
在香港市场,从2013年8月1日起,香港金管局已允许香港人民币业务认可机构（包括持牌银行、有限制牌照银行和接受存款公司等三类机构）为非香港居民个人提供办理账户开立和存款存放、兑换、跨行转账、汇款与、信用卡、贷款等各类人民币业务.但是,香港居民个人在香港银行办理人民币业务所受政策限制仍较大,如兑换业务有金额限制、不允许办理人民币贷款等,而香港居民个人在香港银行办理美元等外币业务时却无类似限制.
（五）人民币离岸和在岸市场的基础法律体系存在明显差异
无论是处于境内的美元离岸市场（国际银行便利,IBF）还是处于境外的欧洲美元市场（主要集中于伦敦）,其基础的法律体系都是普通法系,而日元的基础法律体系是成文法系,制约日元离岸市场发展.
同样,中国是成文法系国家,而人民币离岸市场主要所在的香港地区、新加坡、伦敦乃至离岸人民币规模较小的澳大利亚、纽约等,其基础法律体系均为普通法系,人民币离岸市场既要受到所在国家的监管,也要受到中国的监管或者影响,因此,需要探索解决两种法律体系的融合问题.
四、人民币离岸市场对在岸市场的影响日益明显
随着人民币离岸市场的发展,人民币离岸市场和在岸市场联系的增多,离岸市场对在岸市场利率、汇率的影响也日益增加.人民币在岸市场虽然具备人民币汇率定价的主动性,对人民币离岸市场的有引导作用,但在不同汇率的形成过程中,在岸和离岸市场的影响力已经有所区别.有研究表明,在与波动两个层面,在岸市场从总体上拥有即期定价权,离岸市场掌握远期定价权,且相比层面,在岸离岸市场在波动层面的联系更为密切,波动风险比信息更易于传导.虽然离岸市场从总体上掌握远期定价权,但在央行外汇市场干预强化的时期,在岸市场仍享一定的有远期定价权.特别是2016年3 月以来,离岸市场正在逐步掌握即期定价权,即期定价权存在旁落境外的风险.
国际上美元银团贷款的利率定价权不在纽约而在伦敦,伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）是全球美元贷款的定价基准.与此类似,日元股指期货的交易中心在新加坡而非,新加坡日元股指交易对日经指数走势有重要影响.欧元跨境交易的大部分业务是在伦敦,而并不在欧元区内的德国法兰克福或者法国巴黎.
在较长一段时间内,人民币资本项目完全兑换的可能性不大,人民币离岸市场和在岸市场两个市场将在较长一段时间内同时存在.离岸人民币市场利率、汇率等的定价权也同样有可能落在境外某金融中心.香港目前是最大的人民币离岸市场,其市场规模、参与主体、运作机制相对成熟,但如果将香港作为人民币离岸市场定价中心,香港需要同时维护港元和离岸人民币的稳定,压力会很大.因此,研究人民币离岸市场定价中心建设的重要性和紧迫性日渐突出.
五、海南自贸区自贸港发展人民币离岸业务的措施
在海南省贸易、投资和实体经济总量偏小、离岸金融发展起步晚的条件下,海南自贸区自贸港发展人民币离岸金融,既需要突出“对接”的定位,即作为海外人民币离岸金融市场与境内人民币市场的重要连接枢纽,而不是自行打造新的、与现有的海外人民币离岸金融市场相互竞争的市场；又需要通过制度创新,探索并弥补现有人民币离岸市场存在的功能性或制度性的不足.只有这样错位发展,海南省才能发挥自贸区（港）优势,在推动人民币国际化的进程中,实现自贸区（港）建议与人民币离岸市场的双赢.
（一）增加或扩大与境内市场的回流通道
一方面,在现有的RQFII、沪港通、深港通以及即将开通的“伦港通”等境内外资本市场对接通道安排中,针对在海南设立的金融机构和企业,专门给予新的增量额度,为离岸人民币回流提供更多的资本市场投资通道.另一方面,通过设计符合海南自贸区以及未来的自贸港发展需要的外汇管理制度,建立常规化的跨境人民币贷款通道,采用绝对额度模式或相对参数模式进行管理,为离岸人民币进入和支持境内实体经济提供通道.
（二）增加或扩大境内资本项下的人民币的流出通道
一方面,在现有的QDII、QDIE、QDLP等对外投资安排下,针对在海南省设立的金融机构和企业,专门给予新的增量额度；另一方面,在国内“1+3+7”自贸区对外投资政策的基础上,进一步放松对海南省的企业和个人进行海外投资的限制.
（三）扩大离岸人民币市场的参与主体
海南省926 万常住人口和6745 万人次（2017 年数据）的游客使用人民币,是对离岸人民币市场参与主体的重要补充.在目前现有的离岸人民币市场基本上没有个人业务的情况下,海南省将成为新的、并且有可能是唯一的离岸人民币个人业务的中心.
（四）建立新的人民币离岸市场流动性的提供渠道
一方面,允许在海南省设立的金融机构进入境内银行间同业市场开展人民币拆借、回购等业务,为人民币离岸市场的短期流动性增加渠道.另一方面,基于海南自贸区设立后,区内各家银行独立进行流动性管理的需要,人民银行建立为区内各家银行提供人民币流动性支持的机制,从而增加市场流动性补充的重要渠道.
（五）逐步建设离岸人民币定价中心
利用海南自贸港的地位,落实自贸区自贸港建设中关于利率市场化和汇率市场化的要求,可以将海南建设成为离岸人民币定价中心为目标来进行自贸区自贸港金融体系设计.
（六）探索中国特色的人民币离岸金融法律体系
海南自贸区自贸港是中国法律管辖下的特殊经济安排区域,承担着《国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》提出的“探索建立开放型经济新体制”的发展要求和“营商环境跻身全球前列”的发展目标.这就意味着在法律体系上,要探索如何基于中国的成文法系,与作为国际营商环境主流法系的普通法系进行融合；在监管环境上,如何相对减少以政策为方式的行政监管手段的比例,增加以法律为主的制度监管手段和以交易为主的市场监管手段.这也是中国特色自由贸易港制度安排在金融领域的探索任务.
（七）逐步建立起人民币自由兑换的区域性市场
海南建设中国特色自由贸易港,体现“全面深化改革开放试验区”的作用,在金融领域的目标,就是建立起区域性自由兑换的在岸市场,服务于资本项目可兑换.也就是说,在海南,人民币既是自由兑换的,又采用的是与内地相同的利率和汇率,即在海南流通的人民币与内地流通的人民币是一样的,并且还可以自由兑换.这是一个大国货币国际化进程中前所未有的试验,是中国特色的体现.当然,这个目标不是一步到位的,而是“逐步探索、稳步推进”的.
六、结语
在2008 年全球金融危机爆发后的四年,国际经济金融环境非常有利于人民币离岸金融发展,加上人民币国际化刚刚起步,亟待做大人民币离岸市场规模.但因各种政策未能落地,海南错过了建设人民币离岸金融市场的难得时机.当前,虽然人民币国际化已经取得很大进展、境内外金融市场已经建立多个对接管道、国内现有的11个自贸区也有诸多金融开放创新,海南作为更高开放水平的自贸港,在对接人民币离岸市场上还有优势,要利用好自贸港建设中外汇管理、市场准入、投资渠道、金融监管等领域的制度创新,全力推动人民币离岸业务.
人民币离岸论文参考资料：
结束语:本文是一篇关于人民币离岸方面的大学硕士和本科毕业论文以及离岸和自贸区和人民币相关人民币离岸论文开题报告范文和职称论文写作参考文献资料。
