原创《没有资本管制，就没有中国金融的稳定》
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文/余永定 中国社会科学院学部委员 图/ 东方IC
同国际经验一致,中国的资本管制使中国在维持人民币汇率基本稳定的同时,维持了宏观经济的基本稳定.在长期双顺差条件下,人民币升值预期强烈( 最近情况开始改变).
在金融市场尚不健全、银行体系仍脆弱的情况下,一旦国际投机资本在汇市和股市对人民币发起攻击,中国将无法通过汇率和利率的迅速调整,抵御国际投机资本的冲击.即便不会发生严重危机,中国也会因为投机资本的套利、套汇活动而遭受严重损失.如果没有资本管制,在亚洲金融危机中,中国很可能会陷入一场货币危机和金融危机.
在市场缺陷依然严重的情况下,资本管制可以影响资本流入的数量、形式和结构,使中国尽量减少资产负债表中的币种错配和期限错配,尽量减少因这种错配而遭受的福利损失.由于中国现行财政体系创造的激励机制的方向错误,地方政府常会费很大周折为地方利益大力引进外资,而不管这样做是否符合整个国家的长远利益.
2008 ～ 2009 年的全球金融危机已经充分说明,所谓完全依靠市场配置资金,只不过是依靠以美国为主的数十家超大型金融机构配置资金.事实的真相是“皇帝没有穿衣”,依靠这些超大型金融机构和它们创造的天量金融产品及衍生品,资金的跨国流动不但没有实现全球最优配置,反而导致了严重的金融危机,给全球投资者造成了巨大损失.中国的经济改革尚未完成,所有权关系界定仍然不够清晰.富人转移财产、贪官污吏和黑社会洗钱活动( 到底严重到何种程度无法判断) 必然存在,“亡羊补牢,为时未晚”,资本管制毕竟对这类活动能够产生一定抑制作用.否则,也难于向公众交代.
“资本管制是维护我国金融安全的最后一道屏障”.此话的意思是说,尽管中国经济增长模式存在严重的不平衡、不协调,因而最终不可持续.但是,只要存在资本管制,中国政府和老百姓就可以掌握中国的改革和经济稳定的自主权.没有资本管制,一旦发生经济危机或某些重大事件,中国就会丧失稳定经济、恢复增长的主导权.
可以说,同其他经济体相比,中国金融体系存在特殊的不稳定性.
例如,经过几十年的总体上宽松的货币政策,中国的广义货币与GDP 之比早已超过180%,在世界上绝无仅有.中国银行体系的各类存款已经达到80 万亿元.一旦资本管制彻底解除,即便并非在危机条件下,为了分散风险,公众必然会把相当比例的存款转变为外币存款或其他外币资产.
假设公众把其中的6 万亿元存款转变为美元资产( 可以对照香港和台湾的相应比例),就意味着将有相当于1 万亿美元的资金流出中国.如果这种事情在短期内发生,其对中国金融稳定的冲击是不言而喻的.
中国金融论文参考资料：
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