原创《A股:218上半年仍不会太乐观》
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随着我国经济总体向好、2017年A股纳入MSCI指数、行业各类新规的出台,2018年将是中国经济增长在2016年触底、在2017年“峰回路转”之后“乘势而上”的一年,为资本市场下一个五年开了一个好头.
2017年改革2018年慢爬
中国资本市场是全球成长速度最快的资本市场之一,按市值排名来看,A股目前位居全球第二.
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉《经济》记者,2017年中国的股市与中国经济有着共同的特点.我国经济从2015年探底,到2016年经济起稳,再到2017年出现反弹迹象.“但这个反弹的力度仍然比较疲软,反弹以重化工业为标志,比如说煤炭的反弹、钢铁的反弹,带动了整体经济的复苏.”
据董登新介绍,2017年的定向增发,受到了很大的限制,效果非常明显,资本公积金大比例转增也受到了限制,大股东减持也受到减持新规的约束,“从这个意义上讲,A股市场在2017年得到了深化改革”.
2017年A股市场的另一大亮点就是IPO扩容,所带来的是审核内容和形式的一个转变.“过去更多注重财务报表的好坏、报表指标的漂亮程度.现在审核主要是审核信息的真实性,还有财务报表的真实性,这是一个重大的转型.这意味着我们的发审委把精力越来越多地放在材料真实性的审核上,与注册制的要求是一致的,报表的数据好坏由投资人去判断,这个方向是正确的.”董登新说.
从市场走势来看,大结构性分化是2017年资本市场的主要特点.英大证券首席经济学家李大霄向《经济》记者介绍称,截至11月28日,A股上证指数同比涨幅为7%,上证50同比最大涨幅超过30%,沪深300同比最大涨幅是超过25%,创业板同比涨幅是-8%,整体市场出现很明显的分化行情,“照往年情况看,这种情况非常罕见”.
“目前A股的市盈率是22倍,发展速度基本上是美国这些最发达国家的两倍以上；沪深两市两融已经达到9700亿元,市净率达2.25倍,沪深300是65.8倍,市净率1.76倍.这说明自2016年以来,资本市场稳中向好的局面开始出现了.”中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏向《经济》记者表示,同时,自2016年以来,公司IPO达624家,融资3600亿元.债券融资和股票融资占整个社会融资总额的23%左右.“证监会也在对市场拨乱反正,严厉处罚.截至11月14日,证监会已经行政处罚162项,罚款72亿元.目前证监会的罚款数额比肩美国证监会,对违规的威胁加大了.”
随着上市公司业绩回升、蓝筹股业绩趋好、发行速度增加、投资人逐渐成熟、深港通和沪港通逐渐开通、机构投资人进入加速,投资者价值投资、理性投资特点已初步形成.
但需要注意的是,虽然A股市场在慢慢回升,但2017年的股市走势显得很彷徨.“比如2017年A股多次挑战3401点,但最终都是无功而返,结果仍是3400点掉头向下,整个A股走势基本是3400点之下进行窄幅的波动,这主要与人们对于目前经济刚刚回暖之后的信心不足有很大的关联.”董登新补充说,A股与欧美股市相比,仍然找不到方向,多次冲击3400点,也是希望借助市场走势使行情向上走一步,但目前的成交量还不足以突破这个关口.所以,A股要达到3400点以上还要到2018年去解决.
“2018年是A股市场熊市持续的第三个年头.从市场牛熊交替的周期来看,2018年年底应该存在中级行情,上半年的走势仍然不会太乐观,主要原因与货币政策的收紧相关.”董登新表示,2018年煤炭钢铁去产能仍然会继续,转型升级可能效果不会太明显,从宏观层面讲,银行的存款利率成本可能会提高,这样就对A股上涨构成制约.
新规频出渐具规范性
2017年中国A股纳入MSCI新兴市场指数,同时又迎来再融资新政和减持新规的出台,为A股市场的发展“扶上马送一程”.
中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖表示,A股纳入MSCI指数虽然是一步三折,但说明中国资本市场在国际上影响力在加大,境外资金对我们越来越有兴趣.
李大霄也说,纳入MSCI指数,A股会从封闭式市场变成一个逐渐开放的市场.“这个过程深港通、沪港通已经进行了预热.而明年正式纳入MSCI指数,就会有一部分刚性资金、刚性配置进入A股,比如大型养老金、大型机构、国外著名跟踪指数的机构都要配置A股.在之前的26年,A股还没有这么一大笔确定性的资金进入,按照目前这个预期,蓝筹股仍会上涨.”
但董登新却认为,A股纳入MSCI成份股,其影响是远期的,目前还没有实质性的影响.“因为2018年3月以后才能有首批权重股进入,在权重股还没有到位之前,国际资本对整个A股市场的影响不会太大.”
对此,北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐向《经济》记者表示,外资的进入,对监管提出了更高的要求.“美国对外资银行的进入并没有明确的限制,但是有具体的规定和非常严格的限制.比如中国银行在纽约想申请成立分行就特别难,所以我们在吸收国外资金进入中国时,也要根据中国的特色进行监管,利用国外的资金,但不被其控制,这是值得注意的.”
毋庸置疑的是,新政的推出,让2017年的A股市场开始具有规范性.“举例来说,比如2015年、2016年,再融资规模远远超出了首次融资的规模,但这种再融资规模是否必须,是否有利于企业融资结构的完善是有待考究的,毕竟侵害中小企业投融资利益的情况经常发生.”董登新认为,新政的出台有利于对中小企业投资者的保护,在融资定价下,企业的再融资期限、融资规模都有相应的规定,有利于融资结构的规范,而不是全靠资本市场.同时,企业也更加重视自身的长远发展,操纵股票、造成股市的暴涨暴跌、资金浪费的情况会相应减少.
李大霄也认为,融资新政,使A股市场在供不应求阶段进入了供需平衡的阶段,减持的方向是坚定不移的.“自证监会坚持从严监管、全面监管、加强监管这三个大原则,市场更加公开公平公正,投机行为、市场炒作行为减少了.”李大霄说道.
互相掣肘两大改革难落地
IPO、监管、退市、投资者教育,是多年来困扰资本市场发展的难题,也是关系到A股健康发展的核心问题.但这几个问题既相互独立又纠结在一起,导致资本市场的改革经常互相掣肘.
比如《证券法》的修订和注册制改革.董登新告诉《经济》记者,《证券法》的修订严重受阻,目前仍然无法出台,这是一个非常大的障碍,会影响我们改革顺利推进.还有注册制的推进,全国人大授权注册制改革的两年有效期到2018年2月28日就到期了,在仅剩三个月的情况下,现在还没有完成注册制.
除此之外,证券市场的对外开放肯定还要进一步加速.“目前来讲,沪港通、深港通的开通是一个良好的开端,但是我们将来还要推出国际版,让国外先进、优秀的企业到中国挂牌,让我们的股民能够分享这些跨国公司的成果.”董登新说,而目前的情况是,很多跨国公司消费市场在中国,其消费者也在中国,但是我们却无法共享这些公司的发展成果,反过来我们的阿里巴巴、腾讯都在境外挂牌,我们却无法参与.所以,对外开放还要进一步加大.
另外,IPO的改革要更加包容,要允许更多新经济、新产业、新业态的企业上市.“尤其是创业板的IPO标准要大幅度降低,要提高包容性.让更多的优秀企业,比如阿里巴巴、京东、腾讯能够在A股上市,这是非常急迫的.我们急需把工业版的IPO标准进行变革,让其能够包容互联网的企业.”董登新说.
资本市场的包容性要与时俱进.在当前的经济形势下,新经济是未来投资的一大方向,但卞永祖表示,新经济企业最初的财务状况都不是很好,资产也比较小,不好定价,比如共享单车,其核心产品不在于自行车,而在于服务能力,如何量化这个服务的标准,是一个挑战.
“在管理上,A股市场要有一个改变,比如Facebook、阿里巴巴的股东都是二元体制,通股又通权,这在新经济体系中是很普遍的,但中国法律是不允许的,以后国内法律法规如何适应这些企业、适应第四代工业革命,还需要有一个说法.”卞永祖认为,我国长期上市门槛高,上市审批趋严.但这些门槛的形成对于新经济的企业关注度不够,导致一些企业比如阿里巴巴就没在中国上市,所以在2018年,监管部门应该发现这些政策对A股市场发展是不利的,也许会有一些新的举措.
A股市场往市场化、国际化、规范化、法治化、退市正常化五个方向转变的过程中,必然会碰到各类问题和“阵痛”,从一个封闭的市场变成一个开放性的市场,还有更多的挑战.
下个五年紧跟十九大变化
十九大之后,是我国攻坚克难、全面深化改革的关键时期,那么资本市场在下一个五年里将迈入怎样的新征程？
十九大进一步明确了让市场在资源配置当中发挥决定性作用的大背景下,未来五年的中国资本市场会更加国际化、市场化、成熟化,能够反映实体经济的成果.
董登新表示,十九大的召开,意味着中国进入新时代.新时代要依靠科技创新,更加注重环境保护、生态文明,有别于旧工业化时代的特征.在新经济时代环境下,重化工业的排放成本更高,清洁能源和科技创新,将是经济转型升级的重要抓手.
“从未来五年看新时代的新经济,主要围绕创新体系的打造,以及旧经济、高能耗、高污染的化解展开.”据此,董登新认为未来五年A股市场会出现结构性的变化走势,新经济、新业态和新产业的崛起会受到市场追捧,那些升级慢的高能耗、高污染工业将会面临着痛苦的煎熬.
对于未来的投资机会,中金公司研究部相关负责人向《经济》记者表示,未来会更看好反映中国产业升级和消费升级趋势的科技硬件与部分消费板块,以及反映复苏延续、估值相对不高部分周期性板块,如保险、券商与稳健的中型银行.“主题上要重视科技领域硬件与应用相互促进的周期与节奏,以iPhoneX为代表的硬件准备,结合人工智能、物联网、5G、汽车电动化与智能化、新能源技术等的落地,可能再催生一轮从硬件到应用的新趋势；另外,国企改革、地产长效机制、扶贫与区域振兴、环保等主题则受益于相应政策的推进.”
李大霄认为,未来的投资机会还在低估的蓝筹股、银行和非银行金融、地产、基建、消费这五朵上.
对此,博时基金总经理江向阳向《经济》记者表示,未来在消费、制造强国发挥综合优势、高端装备制造、绿色中国等方面都蕴藏着巨大的机会.“根据国际市场开发的经验,预期5年到10年内,我国资本市场会有大笔增量资金,外资占比10%是很有可能的,预计每年有2100亿元-4000亿元左右的资金进入.”
资本市场的吸引力会逐步增加.卞永祖表示,中国作为世界第二大经济体,还保持一个较高的增长速度,国际活跃度很高,并且全球资本资金的环境并不是很紧张,投资者看好中国市场的发展潜力.“随着资本市场制度的完善,中国资本市场将迎来时间较长的慢牛行情.”
“未来3年到5年,一些大国企形成,比如中铁总公司在各个省份成立了集团,随着高铁的逐步修建、一带一路的延伸,这些集团将来一定会上市融资的,会为中国的资本发展带来积极的变化.”卞永祖如是说.
在李大霄看来,未来5年,资本市场有四个特征：其一,国际化.中国的国力不断增强,跟外界交往越来越紧密,通过深港通、沪港通,包括沪伦通、沪纳通、MSCI途径,加强国际资本市场的交往.另外人民币的国际化推进、“一带一路”的发展,使中国资本市场跟全世界的联系越来越紧密.其二,市场化.原来我国资本市场靠行政调控,未来行政调控比例会降低,市场调控会提升,虽然这是一个长期的过程,但也是未来的趋势.而市场化的结果是将原来供不应求的市场状况转为供需平衡的市场状况,是拨乱方正、恢复本源的过程.其三,规范化.其四,未来有可能会退市正常化.以前A股退市的步伐非常缓慢,上得多、退得少,但成熟的市场应该是退得多、上得少,因为无限扩大,会面临资金稀缺的问题.
“基于市场化、国际化、规范化的趋势,我认为未来机构投资会大于个人投资.”李大霄说,我国有1.3亿投资者,整个市场散户化特征非常明显,投机氛围浓厚,投资气氛淡薄,所以,投资机构化的过程是理性回归的过程.
刘纪鹏认为,下一个5年,我们既要坚持市场经济的宏观运行机制,还要大力发展上市公司为微观载体的一个运行主体.资本市场未来的发展要从重速度到重质量,从重投资到重消费,从重生产到重服务,从重要素数量投入到重科技创新,追求公平效率.
半年论文参考资料：
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